国金证券发布研究报告称,首次覆盖毛戈平(01318),给予“买入”评级,基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师IP专业背书+线下线上协同增强,看好高端国货美妆品牌成长性。预计24-26年归母净利润9.5/12.7/15.3亿元,考虑公司高端定位稀缺性,给予25年24倍PE,目标价67.67港元/股。
国金证券主要观点如下:
公司:立足化妆师IP的稀缺高端国货美妆龙头,成长及盈利优。
21~23年收入/净利复合增速分别为35%/41%,1H24分别同比+41%/+41%;22年来毛利率及净利率总体呈提升趋势,24H1分别为84.9%/25%。据欧睿,23年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业排名第9、市占率3.9%,系TOP10中唯一国货。公司12月10日港股上市,发行价29.8港元/股,募资23.37亿港元用于品牌建设、渠道扩张、出海、加强生产和供应链能力等。
行业:从色彩彩妆向面部彩妆,国产替代趋势加速。
23年面部彩妆市场规模312亿元、占彩妆的50%+、预计23~28年复合增速8.4%、高于彩妆7.5%的总体增速;面部彩妆成长性更优+单品天花板更高+用户黏性更高,过去由国际品牌占主导,近年国货基于东方皮肤特征和轮廓结构,在遮瑕/高光/粉底等类目持续突围。
推荐理由1:化妆品IP赋能品牌持续破圈。
彩妆妆效由手法+审美+产品决定,毛戈平高专业性+有品牌印记的妆教视频打造壁垒,小红书/抖音/B站粉丝数82.5/62/91万,化妆师KOL中排名靠前。
推荐理由2:彩妆护肤双翼齐飞。
彩妆线立足光影美学和东方美学,底妆优势显著,遮瑕、高光等长青单品表现强劲(据炼丹炉,21-24年在淘系均排名前3),鱼子/羽翼气垫新品拉动粉底市占率持续提升(24年抖音/天猫排名提升至第1/第5)。护肤线定位妆前维养、妆后修复,成功打造鱼子面膜大单品,23/1H24年零售额6+/4.5+亿元。未来驱动来自梯队打造产品矩阵+同系列单品组合使用+口碑单品持续更新升级加强复购。
推荐理由3:深耕百货专柜、奠定高端底色,电商聚焦优势产品快速放量。
专柜通过提供专业试妆服务形成差异化优势,客户优质、转化率及黏性高(注册会员复购率30%+),1H24末自营专柜数量372个,预计未来开店个位数增长,线上引流&产品升级强化复购和拉新,单店持续优化。聚焦核心单品+创始人IP赋能+直播加持,线上快速起量,据蝉妈妈,23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11亿元(超过天猫)。
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