兴业证券发布研究报告称,美联储从前期坚持高利率突然转向大幅降息,或指向美联储阶段性放弃“稳美元”的目标,美元资产的吸引力下降。但美联储阶段性弱化“稳美元”目标,一旦“盟友”国家货币政策不同步,可能会造成更大的不稳定。往后看,美联储决策或继续“拧巴”,在一段时间“稳美债”之后不排除“稳美元”会再度倒逼美联储调整政策取向。这些因素可能会影响全球资金对于美国资产的看法。实际上,近期汇率市场已有所反映,人民币升值明显快于以少数美国“盟友”货币编制的美元指数。往后看,这种变化是否会向其他资产蔓延,比如全球资金对于A股看法的变化,也值得关注。
兴业证券发布研究报告称,美联储从前期坚持高利率突然转向大幅降息,或指向美联储阶段性放弃“稳美元”的目标,美元资产的吸引力下降。但美联储阶段性弱化“稳美元”目标,一旦“盟友”国家货币政策不同步,可能会造成更大的不稳定。往后看,美联储决策或继续“拧巴”,在一段时间“稳美债”之后不排除“稳美元”会再度倒逼美联储调整政策取向。这些因素可能会影响全球资金对于美国资产的看法。实际上,近期汇率市场已有所反映,人民币升值明显快于以少数美国“盟友”货币编制的美元指数。往后看,这种变化是否会向其他资产蔓延,比如全球资金对于A股看法的变化,也值得关注。
美国政府经贸政策动摇美元体系。冷战结束后的前二十多年,全球化不断推进,美元在全球贸易、投融资的中心货币地位持续提升。但自2016年起,美国奉行“脱钩断链”、“小院高墙”。美国对中、俄等贸易大国的贸易保护、制裁等措施,使得美元的使用范围正在收缩。而美国频繁动用金融制裁也使得市场对于持有美元的担忧有所上升。在这种情况下,为保持美元的吸引力,美国需要维持高利率以及强势的货币币值。
但美国如果延续高利率政策又将动摇美债体系。美国在对外采取贸易保护的同时,对内已转向“大政府”思路,这使得美国政府债务率被推至历史高位。而且从近期美国的战略规划来看,未来美国仍将维持高强度财政投入。在此背景下,如果高利率持续,将意味着债务的利息负担急剧扩张,进而导致债务率本身加速上升,引发市场对于美债可持续性的担忧。
“稳美元”还是“稳美债”,美联储货币政策框架或已发生系统性改变。从上述分析可以看出,美联储除了其传统的关注点——就业与通胀——之外,还不得不同时关注维持美元吸引力以及维系美债可持续性的问题。但这两个目标对美联储的诉求是矛盾的,“稳美元”需要相对高利率来维持对资金的吸引力,而“稳美债”则需要利率不能过高。美联储面临“双支柱”的约束,如果偏向一方则可能意味着短暂放弃另一方的诉求。近期美联储转向宽松,或意味着美联储政策短期更侧重“稳美债”。
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