【建投贵金属】贵金属月报|流动性由紧转松，贵金属先抑后扬

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作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年9月1日

美国通胀进一步下行，非农就业数据表现不佳且出现前期数据大幅下修，市场衰退风险略有上升，不过由于美国消费市场仍然稳固，担忧并不显著。

美联储多位官员释放降息信号，美联储9月降息已板上钉钉，不确定性在于后续降息节奏。

欧洲经济依然低迷，经济增长缓慢，市场信心低迷。

地缘政治风险仍然较高，俄乌冲突及巴以冲突衍生风险不容忽视，市场避险需求广泛。

总体来看，近期美联储降息预期的强化给贵金属较强支撑，使得贵金属上行驱动仍存，不过考虑到前期市场已较好消化降息预期，贵金属的进一步上行或需要更多疲软的经济数据支撑，后市贵金属上涨速度或有所放缓。

操作策略：

操作上，轻仓做多。沪金2410参考区间560-585元/克，沪银2412参考区间7150-7700元/千克。

不确定性风险：

地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

一

行情回顾

8月，贵金属行情先抑后扬。月初受日央行超预期加息及套息交易反转导致的流动性紧张影响，日股大幅下跌并将风险传递到各类资产，金银也因此大幅回调，不过8月中旬以后市场逐步恢复平稳，金银震荡回升，随后在美联储官员持续释放降息信号之下，金银进一步攀升，其中外盘黄金连续触及新高。

二

价格影响因素分析

1、宏观金融

美国方面，通胀担忧逐渐消除，经济下行压力持续显现，美联储9月降息基本板上钉钉。

通胀方面，7月各项通胀数据下行均超预期，进一步打消通胀上行担忧。美国7月PPI同比升2.2%，预期升2.3%；核心PPI同比升2.4%，预期升2.7%；美国7月CPI同比升2.9%，预估升3%，前值升3%；美国7月核心CPI同比升3.2%，预估升3.2%，前值升3.3%。美国7月核心PCE物价指数同比升2.6%，持平于前值，预期升2.7%；PCE物价指数同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.5%。8月公布的美国经济景气度指标也继续弱化。就业方面，数据大幅走弱，市场对就业市场担忧上升。美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，远不及预期的17.5万人；失业率升至4.3%，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。还值得关注的是，美国劳工统计局近期对2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，下修幅度0.5%，显示美国就业市场并不如之前数据显示的那么强劲。经济景气度方面，美国8月标普全球制造业PMI初值为48，大幅低于预期49.6；服务业PMI初值为55.2，预期54；综合PMI初值为54.1，预期53.5。消费方面则保持一定韧性。美国7月零售销售环比升1.0%，预期升0.3%；核心零售销售环比升0.4%，预期升0.1%。美国8月密歇根大学消费者信心指数终值67.9，略高于初值67.8，7月终值66.4。

美联储在8月持续释放鸽派信号，为9月开启降息铺平道路。8月以来，美联储多位官员发言，对9月降息持支持性态度，其中美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，政策调整的时机已经到来；不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。而美联储贴现率会议纪要显示，芝加哥联储、纽约联储的董事会成员在7月便投票赞成下调贴现率25个基点。从美联储观察工具来看，市场认为美联储一次性降息50个基点也是可能性选择。

欧洲方面，经济表现增长尚未恢复，市场信心疲软。从经济增长来看，欧元区二季度GDP修正值同比升0.6%，预期升0.6%，显示经济仍然疲软。欧元区7月失业率6.4%，预期6.5%，前值6.5%，就业情况稍有修复。不过整体来看，欧元区表现依旧低迷，制造业继续萎缩。欧元区8月ZEW经济景气指数为17.9，前值43.7；欧元区6月工业产出同比降3.9%，预期降3.0%。8月制造业PMI初值45.6，预期45.8；服务业PMI初值53.3，预期51.9；综合PMI初值51.2，预期50.1。欧元区8月消费者信心指数初值-13.4，预期-12.6，7月终值-13。通胀继续下行，欧元区8月CPI初值同比升2.2%，预期升2.2%，7月终值升2.6%。核心CPI初值同比升2.8%，预期升2.7%，7月终值升2.8%。

还值得关注的是，俄乌冲突与巴以冲突尚未有好转迹象，并且由此衍生出的地缘政治风险仍然较高，带动市场避险需求。8月乌克兰对俄罗斯本土进行了袭击，而俄罗斯对乌克兰能源基础设施进行了大规模袭击，并导致乌克兰多个地区电力中断，双方战斗激烈程度提升。巴以冲突方面，黎巴嫩真主党在8月25日对以色列进行大规模袭击，以色列宣布进入紧急状态，并对黎巴嫩进行了反击。此前由于哈马斯领导人在伊朗遭袭身亡，伊朗誓言对以色列实施报复，但该报复行动尚未展开，市场对此仍有明显担忧。

总体来看，美国通胀的回落进一步强化了美联储的降息预期，而日股回升及美国经济数据的韧性部分打消衰退担忧，给各类资产带来利多支撑，叠加地缘政治风险带来的避险需求，贵金属利多支撑较为坚实。

2、持仓分析

截止2024年8月30日，SPDR 黄金 ETF 持有量为862.74吨，较上月增加17.27吨，截止2024年8月27日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为294445张，较上月增加47844张。

截止2024年8月30日，SLV 白银 ETF 持有量为14493.329857吨，较上月增加155.82吨，截止2024年8月27日，COMEX白银非商业多头净持仓为52186张，较上月增加3125张。

策略

美国通胀进一步下行，非农就业数据表现不佳且出现前期数据大幅下修，市场衰退风险略有上升，不过由于美国消费市场仍然稳固，担忧并不显著。美联储多位官员释放降息信号，美联储9月降息已板上钉钉，不确定性在于后续降息节奏。欧洲经济依然低迷，经济增长缓慢，市场信心低迷。地缘政治风险仍然较高，俄乌冲突及巴以冲突衍生风险不容忽视，市场避险需求广泛。总体来看，近期美联储降息预期的强化给贵金属较强支撑，使得贵金属上行驱动仍存，不过考虑到前期市场已较好消化降息预期，贵金属的进一步上行或需要更多疲软的经济数据支撑，后市贵金属上涨速度或有所放缓。

操作上，轻仓做多。沪金2410参考区间560-585元/克，沪银2412参考区间7150-7700元/千克。

三

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作者姓名：王彦青