中金发布研究报告称,维持中国生物制药(01177)“跑赢行业”评级,考虑到公司持续优化运营效率,略上调2024/2025年经调整Non-HKFRS净利润4%/6%至30.01亿元/33.48亿元,目标价4.2港元。公司1H24收入158.7亿元,同比增长11.1%;归母净利润30.2亿元,同比增长139.7%(主要因1H24处置附属公司收益所致),经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元,同比增长14.0%,收入端符合市场预期,经调整净利润端略超市场预期,主要因运营效率优化成果体现。
中金主要观点如下:
该行维持全年收入和净利润双位数增长预期,该行认为2025-26年有望加速。
根据公告1H24公司实现创新产品收入61.3亿元(+14.8%
YoY),主要由新上市品种包括亿立舒(该行认为今年有望突破5亿元,峰值或达20亿),4个生物类似药,以及PD-L1等推动。创新药进入密集收获期:根据公告,2024年公司已上市三款(PD-L1,ALK,ROS1)创新药品种,2025年公司KRAS
G12C抑制剂、CDK2/4/6抑制剂、JAK/ROCK抑制剂以及安罗替尼联合PD-L1一线肾细胞癌、二三线子宫内膜癌适应症有望获批上市,2026年抗菌肽以及安罗替尼NSCLC放化疗后维持/一线肝细胞癌等适应症有望获批上市。
仿制药集采影响基本出清,未来预计个位数增长。
根据公告,1H24公司化药仿制药收入97.4亿元(+9.0%
YoY),该行测算公司仿制药仅剩20-30亿未做集采,未来集采对整体收入的影响有限。同时,公司持续深挖高端仿制药品种,包括如首仿品种(如依维莫司等),呼吸品种(如舒利迭等),贴剂品种(如洛索洛芬等),公司预计每年10+品种上市。
运营效率持续提升,净利润率优化。
1H24公司实现毛利率82.1%(+0.3ppt YoY),研发费用率16.2%(-0.1ppt YoY),销售管理费用率43.1%(-0.5ppt
YoY),1H24公司经调整Non-HKFRS净利率9.7%(+0.3ppt
YoY),盈利能力同比改善。同时,公司持续降低债务,在手现金充沛,截至1H24末公司资金储备超过200亿元,融资性负债持续下降。
风险:集采降价幅度超预期,产品上市进度不及预期。
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