华创证券欧阳予：预计2025年白酒行业将迎来预期底

专题：A股2025年投资展望

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　　欧阳予指出，当前市场对高端消费存在一定担忧，白酒行业的提价能力也备受关注。从长周期看，白酒具有抗通胀甚至受益于通胀的属性。然而，在当下行业库存周期和调整周期内，高端白酒企业更应注重量价平衡。目前，高端白酒企业多采取主品牌缩量提价、副品牌大幅增量的策略，以此驱动业绩增长并培育消费者。但这种策略也导致副品牌价格大幅下降。白酒行业若要打破负向循环，关键在于供给端的调整，释放报表端压力；而启动正向循环则需要投入费用促进终端开瓶。比如，一些酒企通过加强市场推广活动、举办品鉴会等方式，提高产品的终端开瓶率，从而促进市场需求的增长。

　　白酒的库存周期也是影响投资决策的重要因素。欧阳予分析道：在十年大周期中，库存周期包含去库、补库和压库三个阶段，各约三年时间。以本轮周期为例，2022年白酒开始缩量下跌，茅台等酒价高位回落；2023年为中期调整；2024年出现放量下跌，风险从表外传导至表内，二季度板块现金流下滑，三季度除头部两家企业外，利润表也开始下滑。预计2025年白酒行业将迎来预期底，当供给端调整到位，风险充分释放后，行业有望迎来新的发展阶段。回顾上一轮周期，2015年白酒行业预期见底，2016年批价和报表增速均开始回升，这一轮虽然行业内在结构发生了较大变化，但从节奏上看，2025年有望成为行业预期底的关键节点。