人民币汇率凌晨暴涨！聊聊特朗普“百日新政”的底层逻辑

　　北京时间1月21日凌晨，特朗普宣誓就职，正式就任美国第47任总统。资本市场反应迅速，除了美股三大指数出现上涨外，人民币汇率在半夜飙涨约800点。

　　对于全世界各地的投资者而言，最关心的问题可能是：特朗普的就职演讲里，传递了哪些重要信息和政策的底层逻辑？今天，广发基金投顾团队带你一起来深入分析。

　　01 特朗普“百日新政”的底层逻辑——聚焦两大问题：非法移民、高通胀

　　这也是目前美国普通民众相对关心的两个点，可以算得上特朗普的“群众基本盘”：

　　-非法移民：大量非法移民涌入给当地的治安、教育、医疗等公共资源带来巨大压力，引发了一些本土居民的不满情绪。

　　-高通胀：截至2024年11月的数据，美国核心PCE（个人消费支出物价指数）同比增长率维持2000年以来的较高位，高于2008年金融危机期间，仅次于疫情期间，距离2%的目标还有一定距离。

　　此外，从特朗普政府团队的角度思考，高财政赤字也是美国当前面临的重要问题。

　　根据民生证券研究院数据，特朗普和拜登创下了二战以来总统任期赤字率的新高（右图）；而当前美国的财政预算赤字占GDP的比重，在剔除了2008年金融危机和疫情期间的特殊情况外，也位于二战以来的相对高位了。

　　正因为以上这三条重要的问题，决定了特朗普优先通过“非法移民”切入，稳固其选民基本盘；并且在其他政策中，将综合考虑是否会导致美国再次抬高物价、进一步增加财政压力等因素。

　　但我们需要注意，驱逐非法移民政策本身就会为“抑制通胀”带来一定的压力（因为廉价劳动力减少，可能会导致制造业成本有所提升）。因此，当前特朗普的一系列政策，内在地存在一些矛盾，那政策实际落地的顺序和幅度就可能存在一定的不确定性了。

　　根据1月21日凌晨特朗普的就职演讲，目前优先度最高、会在“百日新政”期间就尽快落地的政策为：

　　可以看出，解决非法移民和通胀是特朗普当前的priority。

　　不过，没有强调加征关税这一项是比较市场超预期的，说明当前美国政策受到通胀的牵制会更重，关税或许要延缓，后续谈判意愿较为乐观。

　　这对于中国资产来说是蛮好的消息，于是离岸人民币兑美元汇率接连收复7.31、7.30、7.29、7.28、7.27关口，大涨约800点，创逾五周新高。

　　02一表梳理特朗普的核心政策

　　在去年11月美国大选前后，我们为大家整理过特朗普的主要政治主张，点击这里跳转复习，也欢迎大家保存转发这张表格：

　　总结来看，特朗普的政策总体而言核心为“美国优先”，重点在于振兴本土制造业回流、减轻贸易逆差、提高本国人就业、控制通胀。但各项政策和目标之间存在一定的矛盾，实际的落地节奏和幅度与之前竞选承诺相比，可能存在差异。

　　特朗普在选举的过程中，始终以“让美国再次伟大（Make America Great Again）”作为拉票口号，表格里的这些政策，也基本贯穿了这一理念。

　　但是很多时候有些政策未必真的能够达成它原有的目标，政策之间也可能存在矛盾。因此，特朗普未来在各项政策落地的过程中，也有许多取舍需要考虑。

　　03 后续政策落地的顺序大概会是什么样的？

　　——关税、移民、能源和外交国防上的政策更可能率先落地

　　根据中金宏观的研报，特朗普政策落地的顺序可能是：对于财政能带来省钱效应的政策，优先级大于需要财政支出的政策，即在关税、移民、能源和外交国防上的政策更可能率先落地，而减税等会扩大财政赤字的政策可能会更晚落地。

　　在上表中，我们可以看到“削减开支”虽然列在了上半年可能推行的政策中，但实际上因为一些利益分配问题也许会受到较大的阻力。马斯克也在公开场合承认了2万亿美元削减支出的目标很难完成。

　　2．减税

　　美国国内减税政策虽然从法律程序上看，推行难度相对不大，只需要总统行政令就可以施行，但是在财政赤字的压力下，实际落地可能还是需要一些时间来缓冲。

　　3．关税

　　关税可能是所有人最关注的特朗普政策之一，其中蕴含的矛盾也较多。

　　从推行的动力上看，关税是贸易保护主义、美国优先精神的体现，也属于刚刚提到的增加财政收入的方式。在后续计划对美国国内减税的情况下，特朗普或许会将增加财政收入的希望寄托于对外征收的关税。

　　但加征关税面临的阻力也很明显：推高通胀。

　　特别是，在驱逐非法移民已然成为重点工作的情况下，廉价劳动力的减少对通胀造成了一定压力，再加征关税可能是“火上浇油”了。

　　另一方面，特朗普和他的团队也曾承认关税一定程度上是作为谈判工具使用的。过快地实施很高的关税、把威慑底牌都打光，可能并不是一种适合博弈的做法。

　　因此关税落地的速度和幅度都存在比较大的不确定性，其作为对外谈判威胁工具的作用可能会更突出。

　　不过，在特朗普强调“美国优先”、想要减少中美贸易逆差的理念下，关税可能最终还是“虽迟但到”，但在通胀牵制下，幅度上可能有所变化。

　　04 最重要的：特朗普的政策，对于我们的各类资产影响如何？

　　我们选取了几个相对重要的政策，为大家进行深入解读。

　　政策一：加关税

　　-有利：美元、黄金

　　-中性：A股、中债、美股

　　-不利：美债

　　1．美元、美股、美债

　　对于美国的投资者而言，加关税会推动通胀增加，让美联储的降息节奏放缓，因此可能对美债有不利影响；而从货币供需的情况来看，紧缩的货币政策会推高美元指数，有利于美元。

　　美股方面，高企的利率，也会给美国股市带来一定压力，这也是前几天纳斯达克指数发生回撤的重要原因之一。不过，美股风险一般还是来自于经济的变化，如果经济仍然维持坚挺、企业财报没有大幅不及预期，那么即便高息环境带来一定的行情波动，也不太可能会出现极端暴跌的情形。

　　此外，驱逐非法移民的政策也会推高美国的通胀，对美债、美股产生一定的拖累效果。

　　2．A股、中债、黄金

　　对于中国的投资者而言，关税政策具有明显的两面性：

　　负面意义上，这将会影响中国经济增长“三驾马车”之一的出口，而且美联储暂缓降息，也会给人民币汇率带来一定的压力，牵制国内货币政策宽松的节奏，这些对于A股和中债都有一定的影响。

　　正面意义上，我们的政府可能会出台更多有力的增量政策，来推动新的经济增长点；并且美国的关税不是只加给中国，可能也会施加给其他国家，这反而给了中国加强与这些国家的贸易和外交往来的机会，这也会作用到A股和中债中，因此A股、中债相对中性。

　　总结来看，比较确定的事情是，加关税会推高美国本国的通胀，强力抑制美联储降息的节奏，带来一系列的连锁反应，黄金作为一种传统的对抗通胀的资产，很可能会从中受益。

　　不过，对于持有美债、美股相关基金的国内投资者而言，不必过度担忧高利率对资产造成的调整压力。因为当我们赎回基金，将其转换为人民币资产时，是能够从美元汇率升值中获取一些收益的，一定程度上可以缓冲资产下跌带来的冲击。

　　政策二：减少对企业的监管，鼓励制造业回流

　　-有利：美股

　　-中性：A股

　　-不利：美债

　　减少国内企业的监管，对于美股本土的经济增长具有比较正面的作用，但对通胀的影响不大，美股可能会从中受益，而美债相对受损。

　　在这里，我们想单独对美债展开说一说。

　　近年来，随着大家对海外资产配置的意识逐步提升，我们收到了许多投资者朋友对于美债基金的咨询，过往也写过一些介绍的文章《投前必读|在入手QDII债基前，你必须知道的几件事》。

　　但还是想再次提醒下：美国的债券市场与中国有些不同，其波动性可能远超许多投资者的预期。尤其是长久期美债，在某些时间段内它的最大回撤幅度甚至能够达到40%以上，已然超过了纳斯达克。

　　所以，如果想要把美债基金加入自己的资产配置中，需要充分了解它的波动风险，此外短久期的美债基金可能更适合大部分人，这类基金在资本利得上的风险相对较小。

　　在对中国的影响上，中国企业可能会在特朗普任期内面临更多的制裁和竞争压力，但考虑到国产替代主题、逆周期调节政策的提振，综合来看对A股的影响偏中性。而且从行情上看，特朗普去年11月7日确认当选总统到上周五（1月17日）收盘之间，科创100指数跑赢沪深300指数1．8%，还是相对不错的。

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　　总结来看，展望2025年，特朗普的部分政策或推动美国通胀上升，致使美联储延缓降息，这对美债资产相对不利。不过，在美债收益率逐渐与黄金定价脱钩的情况下，结合避险、抗通胀等属性，即便金价已处高位，或许仍具备一定配置价值。

　　与此同时，美股、A 股以及中债的走势还是存在较高不确定性。作为投顾团队，我们会密切跟踪市场动态，根据实际情况灵活调整投顾组合，以帮助大更好地应对市场变化，力争实现资产的合理配置与稳健增值。

　　你认为特朗普的“百日新政”会对各类资产造成哪些影响？欢迎在评论区留言互动。

　　附录数据：

　　高通胀：截至2024年11月的数据，美国核心PCE（个人消费支出物价指数）同比增长率维持2000年以来的较高位，仅次于疫情期间。

　　高财政赤字：目前高企的利率环境，使得利息支出对美国形成了一定的负担。截至2023年末的数据，财政支出中净利息占GDP的比重达到2．44%，是2000年以来的最高值，而2024年的压力很可能会更高。

　　（本文来自：广发基金投顾团队）

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