特朗普关税政策突现变数！美债跌势趋缓 交易员迅速平空转多

一些债券交易员开始押注，美国国债的无情抛售将很快失去势头，部分原因是围绕美国候任总统特朗普的政策将如何形成的疑问。

交易员一直在增加期权押注，认为收益率将从上周五强劲的美国就业报告后达到的14个月高点回落。上周五美国就业报告打破了市场对美联储近期进一步降息的预期。周二的一笔交易表现抢眼，交易溢价逾4000万美元，目标是预计到2月21日10年期国债收益率将从目前的4.8%左右降至4.6%。

下一个关键数据将于周三公布，届时将公布最新的消费者价格指数(CPI)，预计该指数将显示通胀依然居高不下。自去年12月初以来，美债一直在下跌，推动10年期国债收益率从4.15%左右上涨，这是因为有迹象表明美国经济有弹性，以及人们猜测特朗普的经济议程将刺激更快的增长。还有人担心他的税收计划会重新引发通胀。

然而，周一的一份报道称，特朗普新一任政府可能会逐步实施税收，这表明通胀影响可能会减弱，这给美国国债带来了短暂的提振。该报道清楚地表明，在特朗普的领导下，投资者在政策组合方面将面临多大的不确定性。周二，债市也因生产者价格(PPI)报告低于预期而获得短暂支撑。

围绕未来一年的所有挥之不去的问题，促使太平洋投资管理公司(PIMCO)等债券投资者预测未来将获得可观的回报，而著名的空头RBC BlueBay Asset Management则表示，是时候把部分筹码拿掉了。

摩根大通最新的客户调查显示，现货市场的看涨情绪日益增强，多头头寸增至一年多来的最高水平，而空头头寸则有所减少。

与此同时，在与美联储预期政策路径密切相关的有担保隔夜融资利率(SOFR)相关的期权中，一些交易员已开始押注比当前市场共识更为温和的前景。掉期市场预计，当前政策周期将再降息25个基点，但本周交易的目标是今年至少再降息两次。

以下是利率市场最新仓位指标的概述：

摩根大通美债客户调查

在截至1月13日的一周内，摩根大通客户的直接多头头寸增加了一个百分点，达到2023年12月以来的最高水平，而直接空头头寸下降了两个百分点。净多头头寸目前处于11月4日以来的最高水平。

美债期权溢价有利于看跌期权

防范长期国债抛售的成本继续高于曲线前端和腹部。长期债券合约中有利于看跌期权的期权偏斜仍接近今年的最高水平。这一走势与上周五就业报告后美债收益率的攀升相吻合，该报告公布后，美债收益率一路走高，令5%的10年期国债收益率重新成为交易员的关注焦点。

SOFR期权交易

在过去的一周里，在执行价为95.6875的合约中增加了相当数量的新风险，此前的交易包括6月25日期权的大幅上行结构，即买入SFRM5 96.0625/96.1875看涨价差，卖出SFRM5 95.6875/95.625看跌价差。执行价为95.5625的合约在过去一周也很活跃，交易包括买入SFRH5 96.125/96.375的看涨价差，卖出SFRH5 95.5625看跌期权。在执行价为95.75的合约附近前后也出现了广泛的交易，最近的交易包括买入SFRZ5 95.75/95.625/95.50看跌期权。

SOFR期权热图

在9月25日到期的SOFR期权中，交易量最高的是执行价为96.00的合约，这主要是由于3月25日的大量看涨期权和6月25日在该水平的大量看跌期权。最近围绕该执行价的交易还包括买入SFRZ5 96.00/96.50/97.00看涨期权，而SFRH5 96.00/9625/96.50看涨期权也很受欢迎。对于新风险，SFRM5 96.00 - 96.25的看涨价差在过去一周被买入。

CFTC期货定位

美国商品期货委员会(CFTC)截至1月7日的数据显示，对冲基金大举回补整个期货市场的空头头寸，风险规模相当于约26.3万份10年期国债期货，这是自去年11月底以来最大的空头回补。另一方面，资产管理公司净多头头寸被约12.5万份10年期国债期货等价物平仓。