新湖能化(燃料油)专题报告：伊朗和俄罗斯制裁对FU的影响

　　来源：湖畔新言

　　1、观点 ：

　　上周五Brent原油上涨3.7%，最高点突破80美元/桶，国内夜盘SC、FU、LU均跳空高开，跟随上涨，周一FU和SC涨停。原因主要是伊朗和俄罗斯制裁引起市场对原油和燃料油供应的担忧。2024年，伊朗高硫燃料油净出口约为105万吨/月，俄罗斯高硫燃料油净出口约为288万吨/月，我国高硫进口量约为123万吨/月，其中21%来自伊朗、38%来自俄罗斯。我国进口的燃料油中，约82%用于炼厂原料，且以山东地方炼厂为主。上周山东港口集团宣布禁止受美国制裁的油轮靠港，地方炼厂进口伊朗和俄罗斯高硫燃料油受阻，国内高硫基本面偏紧，这可能阻碍FU仓单的生成，挤仓风险较大。考虑到受制裁的油品或将在东南亚地区累积，预期FU内外价差处于高位。在美国政府换届阶段，政策不确定性较大，国内恰逢春节，炼厂难以立马找到新的采购渠道，因此国内油品强势运行，但对于后期，该逻辑的驱动可能转弱。俄罗斯制裁方面，目前美国和欧盟对俄罗斯的制裁，主要以原油为主，成品油制裁为辅，拜登政府对俄罗斯的制裁，动机是为了给俄乌和谈创造条件，后期特朗普上台后，对俄罗斯的制裁变数较大。伊朗制裁方面，美国长期以来均对伊朗有不同程度的制裁，高盛认为，随着更多的新船舶加入影子船队，伊朗的制裁问题不会造成太大的断供问题。

　　2、伊朗制裁

　　2025年第1-2批原油进口配额下发了19868万吨，同比增加299万吨。伊朗和俄罗斯原油因价格便宜，常受到地方炼厂的青睐，此外，没有原油配额的炼厂会进口燃料油和稀释沥青作为原料。以山东地炼的原料构成为例，进口的重质原油占比约74%，进口的燃料油占比约10%。上周山东港口集团宣布禁止受美国制裁的船只靠岸，地方炼厂进口原油、高硫燃料油受阻，短期被迫寻找替代原料，这将推升进口成本。

　　因拜登对伊朗制裁的放松态度，导致伊朗原油产量接近制裁前的水平。2024年12月中旬，特朗普顾问宣称要对伊朗恢复严格制裁。随着特朗普上台日期临近，市场担心美国加强对伊朗的制裁，中国炼厂为规避风险，减少了对伊朗的进口，导致马来西亚沿海浮动储油量大幅上涨。若特朗普上台后，收紧对伊朗的制裁，伊朗原油产量预期下降。高盛集团表示，因影子船队的扩大，以及船对船贸易占出口量的70%，制裁问题将导致伊朗石油供应小幅下降30万桶/天至325万桶/天，产生的影响不大。

　　2024年伊朗高硫燃料油出口量平均为105万吨/月，是中东地区仅次于伊拉克的高硫供应国，也是我国的第二大高硫来源国。伊朗除直接出口外，也会通过伊拉克出口，近期两伊的高硫出口量出现明显下降。

　　3 俄罗斯制裁

　　2024年12月中旬，英国对俄罗斯石油贸易实施新制裁，制裁名单增加了20艘船只和两家贸易公司。此外，G7国家集团对涉嫌运输俄罗斯石油的数十艘船只实施制裁，大部分是原油油轮，一些北欧国家也对路过的俄罗斯油轮加大保险检查力度。

　　上周五美国对俄罗斯实施了迄今为止最严厉的制裁，制裁涉及俄罗斯两大能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas，这两家能源公司海运出口石油约97万桶/天，占俄罗斯石油海运出口的1/4，旗下的20多家子公司，以及俄罗斯的保险公司Ingosstrakh也被列入制裁名单。

　　2024年约有430艘油轮参与俄罗斯原油出口。美国财政部对涉及俄罗斯石油出口的183艘船只实施制裁，其中117艘为原油油轮，这些被制裁的船只承担了俄罗斯原油出口量的42%。花旗集团称约30%的影子油轮可能受到影响，涉及出口约80万桶/日，实际损失可能不足40万桶/日。据有关消息，俄罗斯将优先确保原油出口，其次才是燃料油等石油产品。短期俄罗斯石油浮仓量将明显增加，直至销售渠道重新建立。若美国对俄罗斯的制裁持续，将会倒逼俄罗斯缩减原油产量，最早可能在第二季度出现。