博时宏观观点：风险偏好收缩，防御性方向阶段占优

　　海外方面，美国12月新增非农就业人数大超预期，失业率进一步下降至4.1%，12月美国PMI数据亦较强。美国经济韧性足，叠加特朗普即将上任的情绪刺激，美债利率和美元快速上行。其交易极致后可能阶段性有回落压力，但整体在中期可能仍维持高位震荡态势。

　　国内方面，12月CPI受食品价格拖累小幅回落，核心CPI 弱回升，PPI降幅边际收窄，需求延续温和回暖态势。2024 需求偏弱导致全年通胀偏低，2025年通胀回升的持续性取决于财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。上周（1月6日-10日）央行宣布1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复，加之金融时报提及“要避免对适度宽松货币政策过度解读”，国债收益率曲线上移，债市调整。

　　市场策略方面，债券方面，上周流动性收敛带动债市回调，短端利率上行幅度大于长端。近期央行持续释放稳汇率信号，汇率压力较大掣肘国内货币政策空间，上周五（1月10日）央行宣布暂停开展公开市场国债买入操作，短期货币政策“适度宽松”节奏存在不确定性，流动性收敛也带动短端利率债显著调整，机构做多热情有所降温。短期来看，此前收益率下行幅度较快，在流动性收敛下等因素下，债市面临一定调整压力，预计债市震荡幅度或加大，后续需要观察短利率和资金何时能缓解。

　　A股方面，美元流动性延续逆风与A股融资盘净流入速度回落，继续抑制市场风险偏好，A股稳健防守为主。结构方面，随着1月份国内政策与经济数据均进入真空期，选择“红利+科技成长”的哑铃型配置策略，等待下一个宏观交易时刻。

　　港股方面，美国内货币宽松、财政、地产、化债等稳增长政策持续出台有助于经济预期和风险偏好的企稳；美国软着陆背景下的降息预期摇摆可能会阶段性给港股分母端带来扰动；结构上重视红利风格在强美元下的防御优势。

　　原油方面，25年原油需求和供给都倾向于温和提升，供给上行概率和幅度可能更大，原油价格整体或震荡偏弱。

　　黄金方面，美元高位震荡时期黄金的防御属性凸显，25年或阶段性受降息节奏扰动，央行购金利好金价中长期表现。

　　本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金。

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