指导来了！12万亿政府投资基金如何出资？投什么？

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　　中国经营报记者 郝亚娟 张漫游 上海、北京报道

　　政府投资基金迎来顶层设计。近日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）。

　　据清科研究中心数据统计，截至2024年上半年，我国累计设立政府引导基金2126只，总目标规模12.82万亿元，涉及新一代信息技术、生物医药、先进制造等战略性新兴产业。

　　受访人士指出，《指导意见》不仅构建了更加科学高效的政府投资基金管理体系，促进政府投资基金高质量发展，更针对基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题，提出遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系。

　　积极引入耐心资本

　　《指导意见》明确“政府投资基金”是创新财政资金使用方式、支持产业发展和科技创新的重要政策工具，成为首个国家层面出台促进政府投资基金发展的顶层设计。

　　上海国创科技产业创新发展中心理事长、领中资本管理合伙人黄岩告诉《中国经营报》记者，《指导意见》不仅为政府引导基金和市场化基金开启了新年的新篇章，也体现了国家层面对政府投资基金以及整个股权投资行业的重视和重点发展。如今国资已经成为股权投资市场最核心的力量，市场超过80%的资金来自国资，《指导意见》的提出无疑将深刻影响着中国的创投生态。

　　政府投资基金的战略定位旨在服务国家重大战略、重点领域，弥补市场短板，通过聚焦关键领域，吸引社会资本参与、支持现代化产业体系建设、加速新质生产力发展。《指导意见》明确将其分为产业投资和创业投资两类基金，前者完善产业体系，后者支持科技创新，解决关键难题，同时也鼓励市场化基金去领导财务性投资，给市场化基金更大的生存和盈利空间。

　　记者注意到，《指导意见》对很多以前需要讨论的问题和细则都做出了明确规定，包括对于政府基金管理费按实缴还是认缴计算原来各地不统一的做法进行了规范统一，以及鼓励委派观察员的投资决策方式等一系列指引，免除了长久争议，并解决了此前存在的标准模糊或不规范等问题，提高了市场公平竞争水平，解决实操中的效率问题，提高决策能力。

　　《指导意见》包括8部分共25条具体措施，涵盖政府投资基金设立、募资、运行、退出全流程，正是对国务院常务会议相关要求的落实，有望推动政府投资基金高质量发展。

　　兴业研究方面认为，近年来，我国新设立的政府投资基金的投资期限不断延长，由过去的7—8年逐渐延长至10年以上，以更好作为耐心资本为产业发展提供支持。在此背景下，政府投资基金同样需要寻找适配的长期资金作为其募资对象，而全国社会保障基金、保险资金等具有跨期投资的资金作为长期资本的代表，与政府投资基金的投资期限天然契合。

　　从我国保险公司实际来看，兴业研究方面分析称，截至2024年9月末，财产险公司、人身险公司整体的综合偿付能力分别为231.8%、188.9%，对应的权益类资产占比上限分别为30%和25%。然而从实践中来看，财产险公司和人身险公司配置的股票、公募投资基金、长期股权投资总规模分别占其总资产的23.4%、20.9%。应当指出的是，保险公司投资的公募投资基金还包含了大量的债基和货基。由此可见，我国保险公司投资权益资产仍大有可为。

　　再提“建立健全容错机制”

　　上海经邑产业数智研究院副院长沈佳庆谈到，当前国资参与创投面临的问题不仅包括过于注重短期财务回报，缺乏对科技创新长期价值和战略价值的评价体系，还包括投资评价机制单一，风险容忍度低，而创业投资尤其是早期项目风险较高，导致国资不敢轻易投资。

　　《指导意见》明确政府投资基金的分类，有助于不同政府投资基金做好分工，防止基金扎堆热门赛道、明星企业，从而能更好满足不同阶段企业的融资需求。同时，《指导意见》优化了对创业投资类基金的管理要求，包括可适当提高政府出资比例、放宽基金存续期要求、延长基金绩效评价周期等，有助于提高地方政府对初创型企业投资的风险容忍度，更好帮助基金投早、投小、投长期。

　　沈佳庆坦言，当前国资参与创投还面临缺乏有效的激励和免责机制，使得国资管理者在投资决策时过于谨慎的情况。

　　据悉，在《指导意见》起草的调研过程中，部分基金管理人反映基金缺乏容错免责机制，难以充分激发投资活力。

　　“一直以来，国资创投机构顶着的‘保值增值’考核红线，好比悬在基金管理人头上的‘达摩克利斯之剑’，使得国有资本培育发展新质生产力的作用无法得到充分发挥。”沈佳庆说。

　　为解决疑虑，中信建投指出，《指导意见》从顶层制度为基金及管理机构“松绑”，遵循投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不以单个项目或单一年度盈亏作考核依据；同时合理设置绩效目标，构建科学、差异化、可量化的绩效指标体系，聚焦政策目标实现情况，且营造创新、宽容失败氛围，鼓励构建以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准与流程，助力基金更好发挥作用、提升投资效率。

　　值得一提的是，2024年12月末，上海市国资委联合市委金融办共同印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，是全国首个省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件。