光大期货：1月10日金融日报

　　股指：

　　昨日，A股市场涨跌互现，Wind全A日内持平，成交额1.13万亿元，国防军工和TMT板块涨幅靠前。大小盘指数小幅分化，中证1000上涨0.19%，中证500下跌0.09%，沪深300下跌0.25% ，上证50下跌0.69%。经济数据方面，12月官方制造业PMI为50.1，略低于前值50.3 。此前公布的11月社零数据整体偏弱，但其中政策大力引导的汽车、家电等消费领域整体偏强。房地产投资等宏观数据仍未见明显好转。根据过去5年的历史经验来看，1月份指数波动通常较大，主要是由于政策和业绩双重真空期内，市场受流动资金影响较大。2025年政策预期仍集中在宽财政领域，其中化债和促销费是两条明显主线，市场目前预测2025年超长期特别国债发行规模将继续加大，重点支持“两重两新”项目。结合2024年11月的“6+4+2”化债方案，地方政府偿债压力将明显缓解。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.53%，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.22%，2年期主力合约跌0.14%。公开市场方面，央行昨日开展1亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因有248亿元逆回购到期，实现净回笼207亿元。银存间质押式回购利率多数上涨。1天期品种报1.56%，涨3.58个基点；7天期报1.6526%，涨4.77个基点。虽然降准预期暂时落空，但央行在12月开展1.4万亿买断式逆回购，同时净买入国债3000亿，考虑到12月MLF回笼1.15万亿元，合计净投放中长期流动性5500亿，相当于降准0.25个百分点的资金释放量，在央行呵护下，资金面平稳跨年。当前基本面维持温和修复态势，政府债发行尚未放量，叠加货币政策积极呵护资金面，债市延续偏强运行态势。但当前债市存在过分交易降息预期的现象，十年期国债收益率与资金利率持续倒挂，警惕债市回调风险。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡偏强，上涨0.27%至2669.82美元/盎司；现货白银冲高回落，下跌0.13%至30.087美元/盎司；金银比升至88.7附近。美国12月ADP就业人数意外大幅放缓至12.2万人，创8月以来最低水平，关注今晚即将公布的非农就业数据。美联储纪要暗示暂停降息，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀，近期诸多官员声称支持渐进式降息。美联储降息预期下降，对金价偏利空，但市场担心特朗普正式入驻白宫后给全球经济、地缘格局带来混乱，存在一定避险情绪，近期美股和BTC高位摇摆走势也暗示市场情绪有所转弱。基本面方面，国内央行连续第二个月增持黄金给予市场一定信心。当前黄金也并没有特别利空的因素，但利多推动力也偏弱，市场情绪摇摆下资金采取观望态势，仍以高位震荡格局看待。