联泓新科定增方案筹备两年却终止 此前曾遭控股股东减持 顶着行业内卷与债务压力扩张产能是否明智？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　近日，联泓新科收到深交所出具的《关于终止对联泓新材料科技股份有限公司申请向特定对象发行股票审核的决定》，根据规定，深交所决定终止对公司申请向特定对象发行股票的审核。

　　方案从发布预案到终止，其筹备时间已有两年。

　　2022年12月19日，联泓新科发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，拟筹资募集资金总额不超过20.2亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投入“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”。

　　据公告显示，该项目总投资额高达125亿元，建设内容包括130万吨/年DMTO装置、20万吨/年EVA装置、30万吨/年PO装置、5万吨/年PPC装置、2万Nm3/h PSA装置、总图储运、配套的公用工程及辅助生产设施等。

　　彼时公司在新能源材料方面有15万吨EVA产能，在生物可降解材料方面有在建的10万吨/年乳酸、4万吨/年聚乳酸（PLA）产能。此次定增项目投产后EVA产能将提升至35万吨/年，PPC产能也将进一步丰富公司生物可降解材料品类，在产能规模和品类丰富度上增强公司竞争力。

　　历经几次修订和申报后，公司忽然于今年12月20日发布《关于终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的公告》（下称《公告》），因“当前资本市场环境等因素”，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，并主动向深交所申请撤回相关申请文件。

　　在《公告》中，公司还表示：本次向特定对象发行股票事项终止后，公司将合理利用自有及自筹资金，保障本次募投项目“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”顺利实施。

　　然而，就在《公告》发布的前一个月，公司控股股东联泓集团由于“自身业务发展需求”，宣布未来将以集中竞价方式和大宗交易方式共计减持公司股份不超过40，067，040股，减持比例不超过公司总股本3.00%，这是联泓集团在公司上市4年来首次减持公司股票。

　　在定增终止公告发布之前减持股票，是否意味着控股股东认为定增计划的终止会对公司经营带来压力，从而看空公司？

　　从财务表现来看，由于激进的产能建设，近年公司的负债情况的确不容乐观。

　　2020-2023年及2024年前三季度，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3.31亿元、-12.36亿元、-17.98亿元、-31.13亿元、-23.12亿元。其中，2021年和2023年，投资活动导致的现金流出分别暴涨273.33%、73.20%，两次“台阶式”增长预计主要是公司2020年末公布IPO项目、2022年末公布定增项目，新项目建设导致现金需求走高。

　　投资产生的现金支出通过经营和筹资活动来弥补。公司经营活动产生的现金流量净额相对稳健，近三年又三期分别为12.68亿元、13.16亿元、8.75亿元、4.16亿元。而公司近三年又三期的筹资活动产生的现金流量净额为-7.41亿元、5.57亿元、19.93亿元、18.25亿元，公司对于筹资活动的依赖性日渐提升。

　　在此背景下，公司债务水平逐渐走高，对比之下营运资金则相对不足。近三年又三期，资产负债率分别为45.59%、47.54%、54.01%、58.44%，公司流动比率分别为0.96、1.06、0.70、0.70。此外，截至2024年第三季度末，公司短期借款为29.77亿元、一年内到期的非流动负债为14.29亿元，而公司货币资金仅有24.03亿元，直接的资金缺口高达20.03亿元。

　　今年12月19日，公司发布《关于2025年度公司及子公司向金融机构申请综合授信额度的公告》，拟在2025年度向金融机构申请总额不超过人民币200亿元的综合授信额度，申请的综合授信用途包括但不限于借款、承兑汇票、保函、保理、开立信用证、票据贴现等业务。未来公司杠杆率或会进一步提升。

　　而另一方面，光伏等相关产业加速内卷，公司募投产能的回报存在不确定性。

　　据ICIS安迅思调查，2019年-2023年，中国EVA产能以超过30%的复合增长率增长，并主导全球新增产能增长。与此同时，作为EVA最大应用领域的中国光伏行业则面临产品价格下跌、库存高企、产能过剩等多重挑战，导致EVA需求承压。供需失衡下，EVA平均利润下降。

　　在此背景下，2023年公司业绩迎来量利齐跌。2023年公司营业总收入下降16.91%至67.78亿元，归母净利润下降48.50%至4.46亿元。而其中占比最高的EVA业务营收下降28.62%至20.24亿元，毛利率也下降超10个百分点至40.95%。

　　2024年前三季度，公司营收与去年同期持平，但归母净利润同比下降55.90%。而根据2024年中报，上半年EVA的营收占比有所下滑，已位居第二，其毛利率水平也下滑至36.25%，较2023年降幅近5个百分点。

　　据ICIS安迅思统计，2024年-2028年，中国新增EVA产能超过400万吨，此外还有300万吨由于处于项目早期阶段而暂未计入新产能考虑的EVA产能。ICIS安迅思预计这些项目的投产存在高度不确定性，主要原因是EVA产能快速增长后，短期供需失衡加剧，导致利润率下降。

　　在债务压力提升、定增计划终止、行业内卷加剧的当下，公司继续投建产能的决定是否明智，请投资者们审慎观察。