兴业证券：维持滔搏“买入”评级 FY25Q3销售趋势环比改善

　　兴业证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“买入”评级，预计FY25/26/27归母净利润分别为14.00/15.30/16.71亿元，同比-36.7%/+9.3%/+9.2%。终端动销环境面临挑战，公司以库存管理为首要任务，进展符合预期，维持全年指引不变。Nike新CEO更重视与经销商伙伴合作、并计划重新聚焦专业运动品类，FY2026可以期待更多变化。

　　兴业证券主要观点如下：

　　公司发布截至2024年11月30日的FY25Q3运营表现：

　　零售及批发业务的总销售金额同比下降中单位数；期末直营门店毛销售面积环比减少2.1%，同比减少4.4%。

　　电商大促提前，拉动FY25Q3销售跌幅环比FY25Q2收窄。

　　线下客流趋势环比略有改善，但仍具挑战；今年大促提前，公司充分发挥全域性布局优势，同时将更多的货品倾斜给线上渠道，抓住生意机会，该行估计FY25Q3线上税前销售同比增长双位数水平，拉动全渠道跌幅收窄至中单位数。FY25Q3零售渠道与批发渠道销售趋势基本一致，零售渠道表现略占优。

　　管理库存为首要任务，该行估计FY25Q3直营折扣同比加深，库存管理进展符合预期。

　　行业促销氛围浓厚，该行估计FY25Q3主要系线下直营折扣同比加深、以及线上销售占比提升，FY25Q3线上税前销售占比环比FY25Q2进一步提升，影响直营折扣同比加深，加深幅度与FY25H1类似。

　　继续优化门店，丰富店型。

　　公司继续调整优化低效门店，该行估计FY25Q3期末门店数量同比下降高单位数，降幅同上半财年类似，平均门店面积同比提升。8月滔搏为Adidas推出全新店型FOS（FutureofStyle）门店，侧重于先锋运动休闲系列；10月再推出HALO概念店，定位为Adidas最高端的零售门店，持续丰富店型、提升全域零售能力。

　　风险提示：存货积压风险，品牌业务调整不及预期风险，供应链紧张风险。