研究：欧洲央行12月降息悬念不大 悲观评估料将释放鸽派基调

　　欧洲央行很有可能在12月12日的下次会议上将利率下调25个基点，管理委员会成员则在界定2025年后续行动的战线。虽然经济研究预计，行长克里斯蒂娜·拉加德不会就明年的行动发表太多评论，但她的新闻发布会基调可能偏于鸽派——自欧洲央行上次会议以来，通胀和GDP增长前景都出现了恶化。

　　管理委员会成员似乎一致认为有必要在12月再次降息，但大家对2025年前景的分歧要更大一些。经济研究认为，央行会把连续降息节奏保持到明年3月，然后在明年存款利率降至2%（我们预期的中性利率水平）后结束宽松周期。

　　央行12月降息的理由很充分。通胀回落进程料将持续，没有理由继续把货币政策维持在如此紧缩的水平。

　　欧洲央行经济学家的最新预测可能反映出前景有所恶化。特别是，我们认为通胀数据可能会显著下调。

　　风险评估部分可能也会更加悲观。我们将重点关注评估是否认为通胀风险偏向下行——我们认为会是如此。

　　新闻发布会上可能会有很多人问到法国和德国的政治困境。拉加德很可能会避免回答任何与之相关的问题。

　　管理委员会意见统一

　　管理委员会成员似乎就12月降息基本达成了一致意见。作为中间派的法国央行行长Francois Villeroy de Galhau在11月28日直言：“12月12日降息的理由已经很充分”。我们的欧洲央行官员讲话指数ECBspeak表明官员们的意见比较统一——指数仍然深陷鸽派区域。

　　然而，即便是鸽派人士似乎也不太支持降息50个基点。此外，考虑到2024年第三季度协议工资急剧上涨，我们认为委员会鹰派成员会强烈反对进行如此大幅度的降息。

　　展望未来，鹰派、中间派和鸽派都公开表达了对中性利率水平以及是否有必要将利率降至该水平以下的看法。总体而言，官员们认为借贷成本应降至2%，但不会更低。

　　降息的理由

　　通胀前景为12月降息提供了有力依据。由于前瞻性指标显示工资增长会放缓，加上利润率下降，成本压力会持续减轻。

　　此外，GDP增长前景面临的风险在增加。美国候任总统唐纳德·特朗普的关税威胁以及由此带来的不确定性冲击，再加上法国和德国的政治困境，都增加了经济活动持续低迷的可能性。欧元区11月PMI调查凸显了这一风险。

　　预测可能会下调

　　欧洲央行经济学家的最新通胀预测应该会反映出成本压力的减弱。首先，2024年第三季度整体通胀率为2.2%，比其9月份做出的预期低了0.1个百分点。2024年全年通胀率可能会因此从2.5%降至2.4%。

　　另外，我们认为2025年通胀率预测可能也会下调。我们的预测为1.7%，远低于欧洲央行上次预测的2.2%。2026年通胀率预测应该会保持在2.0%左右（9月份的预测为1.9%），2027年预测值（首次公布）可能与之类似。

　　对于核心通胀率，情况也差不多。今年的预测可能会从2.9%下调至2.8%。2025年预测值也可能会下调。我们的预测为2.2%，低于欧洲央行9月份公布的2.3%。

　　我们的GDP增长预测也低于欧洲央行上次公布的估计值。我们预计2024年、2025年和2026年GDP分别增长0.7%、0.9%和1.2%。欧洲央行经济学家预计分别增长0.8%、1.3%和1.5%。我们认为这三个预测值都存在下调空间。

　　风险评估料将悲观

　　10月时的通胀风险评估只是列出了一系列上行和下行风险，而没有总体定性。但拉加德在新闻发布会上表示，通胀前景面临的下行风险要大于上行风险。我们预计这一看法会在本月的声明得到体现。

　　在上次会议上，对GDP增长的风险评估要比之前更加悲观。评估没有再把信心增强视为上行风险。还把信心可能下降以及地缘政治事件可能导致消费和投资复苏速度不及预期作为通胀面临的下行风险。我们预计本月的评估可能也会同样悲观。

　　欧洲政治困局

　　法国的政治困境推高了该国的借贷成本。拉加德在新闻发布会上可能会被问及一些关于法国的问题。我们的情景预期假设欧洲央行不会做出反应，预计拉加德会回避任何与之有关的问题。

　　同样，她可能也不会就德国的政治局势发表评论。但她可能会重申德国央行行长Joachim Nagel不久前的表态，后者表示支持欧元区进一步实现金融一体化。