长安期货范磊：地缘波动增产推迟，油价短期仍有少量上行空间

　　一、宏观

　　宏观方面，上周时间整体宏观经济数据公布相对平缓，并未令市场出现明显的动荡。但在劳动力市场方面，美国上周初请失业金人数意外减少了6000人至21.3万人，这表明在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓的情况后，11月的非农就业人口增长可能会出现超出市场预期的反弹，这导致市场对于12月美联储出现降息的预期进一步有所放缓。同时本周内美联储即将公布的货币政策会议纪要将提供更多的关于11月降息的细节，该会议纪要可能会显示一些决策者对美国大选结果可能带来的经济影响的讨论，并且值得注意的是，尽管目前市场对于美联储12月降息25个基点的预期依然保持在50%以上，但对于从现在到2025年底时间降息幅度的整体预期却仅在67个基点，该结果或在本周出现一定变动。政治属性方面，上周时间黎巴嫩向美国的停火提案提交了书面回应，且该国党派已经就美国提出的黎以停火协议草案表达立场，与黎巴嫩政府的观点一致，并表明现在决定权掌握在以色列手中；同时上周时间美国一票否决了联合国安理会10个非常任理事国提出的加沙停火决议，此后国际刑事法院发布了对以色列领导人内塔尼亚胡的逮捕令，这是加沙战争在法律层次的重大升级，此或导致中东地区的地缘冲突激烈程度再度有所放缓。

　　二、基本面

　　基本面之中，近期原油商品属性的整体表现基本稳定。其中在供给侧，根据OPEC月报之中的二手数据显示，10月份OPEC整体的产量达到了2653.5万桶/日，较9月份存在着明显的增加，增幅整体达到了46.6万桶/日，其中主要的增量来自于利比亚产量的回暖，这导致整体供给侧的压力再度有所增加；同时上周时间也有消息称，由于全球石油需求疲软，OPEC可能会在12月1日的会议上再次推迟增产计划，但市场目前对于整体供给侧的趋紧担忧情绪也不再如前期一般紧张，这或导致后续即便OPEC+再度推迟了增产计划，对于油价的提振效果也相对有限。需求侧，上周时间美国公布的数据显示美国11月标普全球制造业PMI初值 48.8，预期48.8，前值48.5，为4个月以来的新高，这与我国此前制造业的持续回暖走势相似，或导致后续北美市场的化工消费需求逐步有所回暖；但在欧洲地区，英国11月制造业PMI初值 48.6，预期50，前值49.9，为9个月以来的新低，并且欧元区11月制造业PMI初值 45.2，预期46，前值46，再度创下两个月新低，欧洲整体的制造业萎缩或在后续持续成为布油拖累。

　　今年

　　三、库存及价差

　　库存侧，原油方面，美股至11月15日当周API原油库存为475.3万桶，预期80万桶，前值-77.7万桶；同时11月15日当周EIA原油库存录得为54.5万桶，预期13.8万桶，前值208.9万桶，为2024年8月9日当周以来最高。两大原油库存在上周的结果之中再度出现了积累，尽管EIA的累库程度相对较少，但这主要是由于美国出口数量在上周有所回暖，同时美国SPR持续积累已经达到2022年11月以来的最高水平，连续积累49周的战略库存在后续或难以对价格形成支撑。在成品油方面，美国至11月15日当周汽油库存则录得为205.4万桶，预期85.9万桶，前值-440.7万桶，增幅录得2024年9月6日当周以来最大；同时精炼油库存录得为-11.4万桶，预期-2万桶，前值-139.4万桶。成品油库存在本轮的结果之中并未延续此前的连续下行走势，反而是在美国炼厂开工水平逐步下降的同期迎来了成品油库存的积累，这在一定程度上显示出了目前燃料消费的疲软现状，同样也或难以对油价形成支撑。

　　裂解价差方面，近期国际汽柴油裂解相对偏弱，出现了小幅回落，一方面是由于前期成品油产量的上行对价格形成了压制，另一方面则是由于汽柴油消费在北美目前相对处在季节性的疲软阶段；传导至国内市场上，国内高低硫裂解同步受到拖累处在了相对的弱势阶段，两者均有所回调，但值得关注的是近期LU-FU价差略有回暖，这主要是得益于中东以及东北亚地区低硫发电的需求随季节有所增长，这或在后续继续支撑两者价差出现进一步的上行。

　　四、观点及展望

　　整体来看，原油商品属性之中，供给侧的趋紧程度在后续较难超出市场的预期，即便OPEC+再度推迟增产也难以对价格明显提振，同时考虑到需求表现的持续疲软以及库存的连续积累，整体支撑相对较弱；宏观属性方面，一方面市场对于美联储明年降息幅度的预期降温或导致金融压力对油价持续施压，另一方面近期地缘局势尽管仍存一定的不确定性但也难以对原油生产或出口形成直接影响。因此综合来看，短期之内油价在地缘局势的不确定性影响下依然存在于震荡之际触及上沿的可能，但中长期来看依然难以寻得有效支撑因素，或长期重心偏弱运行。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。