沪指回落至3300点下方，何时止跌企稳？

　　11月22日，A股市场表现低迷，三大指数均下跌明显。

　　截至收盘，上证综指跌3.06%，报3267.19点；深证成指跌3.52%，报10438.72点；创业板指跌3.98%，报2175.57点。

　　盘面上看，A股市场超4900只个股下跌，大小盘风格均有下跌。行业来看，31个申万一级行业下跌幅度均在1%以上，其中跌幅较大的行业有：非银金融跌4.82%，医药生物跌4.30%，美容护理跌4.26%，电子跌3.94%，基础化工跌3.80%，电力设备跌3.78%，计算机和汽车均跌3.63%。

　　对于周五市场调整的原因，多家机构认为，主要是两个方面的原因：一是近期海外因素扰动较大；二是市场缺乏明确主线，缺乏增量资金。

　　“在维持了一个月的高位轮动后，投资者的做多热情不断被消耗，缺乏进一步向上的推动力。” 恒生前海基金经理胡启聪分析说，从基本面上看，政策持续出台的力度未超市场预期，同时各类刺激政策的落地还在推进中，对上市公司而言在经营层面的效果尚待验证，基本面整体仍然处于弱复苏态势。而目前多数公司的股价相对而言已经较多地反馈了此前乐观的预期，因此有较大的兑现压力。

　　展望后市，鑫元基金指出，近期海外因素扰动较大，应密切关注各大类资产的市场高频信号，例如美元指数创出年内新高后对于全球风险资产的抑制作用加大；中期在货币政策、财政政策、产业政策的共同作用下，策略上继续看多权益市场，维持震荡上行的判断。

　　两因素导致回调

　　对于周五市场调整的原因，黑崎资本首席战略官陈兴文指出，外部消息的扰动对市场情绪产生了显著影响，特别是俄乌冲突的不断加码，导致全球地缘风险加剧，资金避险情绪升温。此外，市场传闻特朗普上台后可能加征高额关税，这种潜在的贸易摩擦风险也加剧了市场的担忧。同时，市场下午开盘时稀土和种植业这两个反制方向的快速上涨，进一步印证了市场对摩擦升级的担忧。

　　博时基金观点认为，美国新发布的周度初请失业金人数低于市场预期，显示美国经济仍具有韧性，叠加美联储官员的最新表态偏“鹰派”，市场对美联储12月降息的预期继续降温，或受此扰动，周五A股下行，成长风格对流动性更为敏感，创业板跌幅较大、接近4%。当前，国内宏观大环境暂未出现明显的变化，货币政策及流动性都较友好，近期对A股扰动较大的更多是美联储降息预期不断降温，海外流动性边际趋紧。

　　“综合而言，由于近期市场本身对利空信息非常敏感，加之缺乏增量资金，由此导致了市场的调整。” 摩根士丹利基金表示，市场下跌的原因可能来自于外部地缘事件的扰动，这对投资者情绪影响较大，压制了其做多的积极性，但海外局势更多是一种触发因素而非本质。

　　资金方面，摩根士丹利基金进一步分析称，从近期市场的演绎看，11月8日市场就开始了回调，期间短暂跌破3300关口后快速修复，并展开了缩量反弹，不过力度偏弱，同时活跃品种的赚钱效应较此前也变弱。因此，本周上半周处于弱势反弹格局，除了融资规模微弱反弹外没有其他增量资金。

　　农银汇理基金也表示，近期A股市场交易博弈特征明显，市场“炒小炒新炒主题”火热，情绪助推下市场可能尚未呈现基本面和政策面的变化。当前市场的主要矛盾是政策积极态度前所未有，政策空间较大，发展资本市场是重点，强预期支撑市场风险偏好，但另一方面基本面仍处于弱现实阶段，市场无法扎实站稳高位，风险偏好受事件或情绪影响较大。

　　“从市场交易来看，经历10月以来的反弹后，上证指数维持在3400点高位震荡，成交量维持在1.8万亿左右，各类主题轮番炒作。在维持了一个月的高位轮动后，投资者的做多热情不断被消耗，缺乏进一步向上的推动力。” 恒生前海基金经理胡启聪分析说，从基本面上看，政策持续出台的力度未超市场预期，同时各类刺激政策的落地还在推进中，对上市公司而言在经营层面的效果尚待验证，基本面整体仍然处于弱复苏态势。而目前多数公司的股价相对而言已经较多地反馈了此前乐观的预期，因此有较大的兑现压力。

　　A股市场仍有支撑

　　虽然周五A股出现较大的调整，但机构对于后市表现仍抱有很大期待，强调不必悲观。

　　农银汇理基金认为，市场博弈既要尊重规律，更要顺势而为。跨年阶段验证期即将到来，市场可能存在调整压力。而在年底政策布局期前，仍有交易性机会发酵的窗口。跨年窗口，国内和海外都是关键政策布局期，彼时市场主要矛盾切换，风险偏好可能逐步回落；如果跨年行情偏弱，预计稳定资本市场力量可能再发力。

　　“结构上来说，周五下跌后基本上确认走C浪下跌了，理论上C浪的低点是要跌破B浪反弹的起始点位的，也就是说后期大盘可能会去考验10月18日低点，跌破此点位C浪下跌才算完满。不过由于周五下跌较急，短线已经偏离5日线不少，不排除小结构上在前期箱体下颈线位（3250）附近，多头会有抵抗动作出现。”一位券商投顾表示，只要大盘不能站上10日线，最终都要防范再度往下跌破前低。

　　融智投资基金经理夏风光指出，无论从市盈率还是股息率的角度来看，上证50和沪深300等指数都是仍然处于低估的水平，随着政策的落地，一旦盈利增速恢复，指数修复的弹性也会非常大。预期进入年尾，估值切换和经济工作会议的预期，将成为市场稳定的主要推手。本周加速下跌其实也就意味着距离底部已经非常近了。

　　“从宏观角度来看，无论是各项刺激政策和化债手段的推出，还是对于当前经济形势的论述，都充分说明了当前管理层对于后续经济复苏的重视和信心。任何政策的见效都需要时间，资本市场要做的就是多一点的耐心和信心。”陈兴文表示，2025年宏观经济或仍将维持稳步复苏的态势，尤其是在各项政策的推动下，CPI和PPI同比可能会看到显著的改善，带动国内需求的全面恢复，而这种好转也或将体现在上市公司的报表端。

　　配置方面，中欧基金指出，国内政策刺激预期将催化自主可控与化债等题材走势。对于价值型资金而言，再通胀预期催化的消费与周期主线或逐渐展露配置价值。

　　该机构建议，当前具备投资价值的方向主要为困境反转预期驱动的地产与医药；其次为再通胀政策预期助力的周期品，尤其是中国自主定价能力较强的煤炭和钢铁等，以及关注国企改革政策提速的可能性；最后是受益产业成长预期、财政及政策确定性助推的科技主线，尤其关注其中国产替代、商业航天等方向。

　　摩根基金分析称，从政策面看，9月政治局会议政策转向信号明确，预期政策暖风仍将持续出台，未来财政货币双宽松对冲负面预期的确定性较高，经济基本面可望持续改善，政策导引的并购重组题材值得关注；从盈利基本面看，在宏观环境全面复苏前，微观上供需关系较好的行业板块在景气度提升下，具有结构性投资机会，关注具有国际竞争力的新兴制造业及行业龙头。