五大券商解读财政数据：积极信号明显 财政收入有望进一步螺旋向上

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　　财政部近日公布前10月财政收支情况，各项数据变化背后释放哪些信号？记者梳理了五家券商的观点，券商普遍认为，10月财政数据释放积极信号，多项数据印证10月中国经济需求改善，随着增量财政政策的陆续出台和落地，预计财政收入有望螺旋向上，财政支出也将继续保持发力强度。

　　财政部发布数据显示，1—10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%。其中，全国税收收入150782亿元，同比下降4.5%；非税收入34199亿元，同比增长15.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%；地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%。

　　民生证券：经济加快修复再添力证

　　民生证券指出，10月财政数据再次释放出积极信号，不仅收入端增速提升，支出端也同样表现出色。10月一般公共预算收入同比增速从2.5%升至5.5%，政府性基金收入降幅也从-14.2%收窄至-10.0%。同时，一般公共预算支出同比增速从5.2%升至10.4%，政府性基金支出增速也从34.2%升至47.9%。

　　经济数据显示出企稳回升之势，财政收支端的同步好转也验证了当前经济稳中向好的逻辑。作为“经济晴雨表”的税收收入增速时隔十个月终于转正，录得1.8%，为经济的加快修复再添力证。个人所得税和企业所得税同比增速分别取得5.6%和5.2%的好成绩，显示出居民和企业部门开始迎来初步修复。消费税同比增速从9月的-16.3%大幅升至10月的10.2%，反映出居民对贵重商品的需求上升以及电商促销前置对消费的支撑作用。

　　此外，证券交易印花税同比增速从负转正，录得152.5%的增速，与沪深两市股票成交金额增幅显著相对应，表明刺激政策有效激发了投资者的参与热情。地产相关税同比增速时隔8个月后首次转正，地方政府土地使用权出让收入降幅也延续收窄态势，反映出地产销售回暖、价格企稳的现象。

　　民生证券还指出，虽然税收收入开始好转，但非税收入表现依旧好于税收收入，说明当前非税收入的高增可能仅于一时，继续推动税收收入的回稳才是财政收入好转的“硬道理”。同时，当前距离完成预算案收入目标还有一定压力，经济的修复仍有较大空间。

　　中国银河证券：财政收入和支出端进一步上行

　　中国银河证券认为，各项数据显示财政收入和支出端在上月迎来拐点之后，进一步上行。尤为重要的边际变化是，一、二本账合计的广义财政支出累计增速本月已由负转正。税收和非税收入累计同比增速均有所回升，当月同比增速多项税收由负转正，土地收入降幅有所收敛。

　　税收多项数据印证了10月经济数据中的需求改善，专项债资金拨付提速下亦对基建投资完成额形成较强支撑。展望未来，中国银河证券认为财政化债方案落地后，地方实际财政支出有望进一步回升，经济“投资-消费-再投资”循环重启后，财政收入亦有望进一步螺旋向上。

　　从税收分项看，多项税收增速边际回升，反映经济供需及现金流改善。10月税收数据中，增值税、企业所得税、个人所得税降幅分别收窄至-5.1%、-2.9%、-3.9%，消费税和房地产五税的增速进一步提升至2.4%、0.3%。

　　中国银河证券分析，税收数据基本与10月经济数据供需结构优化保持一致，消费税和房地产税收上升反映经济需求端持续回暖；企业所得税和个人所得税降幅收窄或主要反映企业利润和现金流改善，这与补贴政策落地、债务资金拨付进度提升密切相关。

　　国信证券：增量财政政策已经初见成效

　　国信证券指出，10月一般公共预算收入当月同比5.5%，继续回暖，完成预算的9.8%，为2019年至今最高水平。非税高增，税收反弹，税收收入当月同比1.8%，年内首度回正；非税收入当月同比39.6%。四大税种除企业所得税外均有不同程度的回暖。

　　支出端方面，10月一般公共支出当月同比10.4%，继续抬升，完成度6.9%，为2019年至今最快。目前来看，1-10月支出累计增速（2.7%）离预算差距正在缩小，要完成全年的预算目标，最后两个月支出同比增速须达到8.8%。结构上，基建类支出增速更高，民生类支出同比增速9.4%，基建相关支出同比增速29.3%。

　　政府性基金预算收入降幅收窄，支出继续高增，主要是专项债资金加速使用。目前特别国债已经全部发行完毕，预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。

　　国信证券认为，总体来看，10月财政政策力度指数继续提升。10月广义支出增速20.4%，进度7.2%，高于过去五年。截至11-17广义赤字进度已达到99%，超过过去5年同期目前增量财政政策已经初见成效，财政缺口快速收敛，同时置换债务已经开启发行，预计年内发行近2万亿。

　　此外，财政部表示，11月9日6万亿元债务限额已经下达各地，部分省份已经启动发行工作，加快政策落实落地。

　　平安证券：财政收入增长受非税收入拉动仍大

　　平安证券认为，10月财政收入增长受非税收入拉动仍大，但税收收入对公共财政收入同比的贡献也有所提升。10月公共财政收入单月同比增长5.5%，较上月提升3个百分点。其中，税收收入对公共财政收入同比的贡献升至1.6个百分点，非税收入对公共财政收入同比的贡献回落至3.9个百分点。

　　地方支出拉动全国财政支出加速增长，10月公共财政支出单月同比增长10.4%，较上月提升5.2个百分点。其中，农林水事务、科学技术和交通运输方向的拉动显著增强，债务付息对财政支出的消耗有所减弱。整体财政支出体现出对基建领域投资力度明显加大。

　　政府性基金收入仍受土地出让拖累，但支出降幅显著收窄，可见地方专项债的拨付使用对于政府性基金支出起到了较强支撑作用。不过，政府性基金收、支距离完成预算目标仍有较大差距。

　　东方金诚：预计财政支出端将保持发力强度

　　东方金诚指出，10月税收收入同比转正，非税收入高增，带动一般公共预算收入同比提速。这既与去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、减税政策翘尾减收等特殊因素影响减退有关，也因9月底一揽子增量政策出台后，政策效果初显，10月主要宏观经济指标普遍回升，带动税基改善。

　　“预计年底前两个月财政支出端将保持发力强度。”东方金诚分析称，整体上看，10 月广义财政收入同比增长 2.4%，增速较上月加快4.0 个百分点，广义财政支出同比增长 20.4%，增速较上月加快 7.8 个百分点。广义财政支出明显提速，一方面由于收入端改善对支出的约束减弱，另一方面也因增量财政政策陆续出台，财政扩张在新一轮稳增长中发挥更加重要的作用。

　　另外值得一提的是，11 月 8 日人大常委会通过增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，同时，从 2024 年开始，我国还将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元用于化债。两项加起来，合计能够直接增加地方化债资源10万亿元。其中，6 万亿元债务限额已下达地方，11 月中旬以来，各地开始启动用于置换隐债的再融资专项债发行。

　　东方金诚认为，化债相关安排虽然不能直接增加地方财政收入，但可以让地方政府“腾挪”出原本用来化债的资金，用于稳增长和巩固“三保”，这将对缓解地方财政压力，保持地方财政支出力度起到有力的支持作用。