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中金：边际改善后，还待财政继续发力

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　　中金点睛

　　中金研究

　　10月CPI和PPI同比从0.4%和-2.8%微降至0.3%和-2.9%，但CPI同比回落主要受食品和燃料拖累，而服务CPI同比在连续7个月趋势放缓后小幅回暖，PPI环比降幅亦从-0.6%大幅收窄至-0.1%，表明在9月底以来一系列货币财政及楼市政策后，物价有短期复苏迹象。10月人大常委会及财政发布会出台大规模债务置换举措并强调明年将实施更加给力的财政政策，货币政策执行报告[1]强调要“促进物价合理回升”。要使得物价持续回升，财政扩张支持民生是关键，我们对此充满期待。

　　10月CPI同比从0.4%小幅回落至0.3%，其中食品和燃料价格边际拖累近0.2ppt，而服务价格边际提振了0.1ppt。

　　► 食品方面，天气好转和节后生猪供求反转，带动食品CPI同比从3.3%下降至2.9%，边际拖累CPI同比0.1ppt。前期受极端天⽓推动果蔬价格大幅上涨，而天气转好利于鲜活食品生产储运，鲜菜、鲜果价格同比从22.9%和6.7%回落至21.6%和4.7%。节后需求转淡，而养殖户生猪出栏积极，带动猪肉价格环比下跌3.7%，同比由16.2%回落至14.2%。但酒类价格回暖，环比转正为0.6%且强于季节性，同比从-1.9%的十年低位回升至-1.4%。

　　► 非食品消费品方面，国际油气带动能源CPI同比放缓，但核心工业消费品同比持稳。受国际油气价格下跌影响，10月CPI能源价格同比由上月-3.5%进一步回落至-5.1%，其中居住用水电燃气和交通用燃料分项同比分别从0.4%和-7.6%放缓至0.3%和-10.5%。扣除能源的工业消费品CPI同比与上月持平于-0.2%，其中衣着、家用器具和中药材价格均放缓，但新能源小汽车价格降幅由-6.9%收窄至-6.6%，燃油小汽车价格降幅与9月持平于-6.1%。但受国际⾦价上⾏影响，国内⾦饰品价格上涨4.2%，推动其他用品和服务CPI同比从9月的3.5%上升至4.7%。

　　► 服务CPI同比从0.2%触底回升至0.4%，并带动核心CPI同比从9月的0.1%提升至0.2%。国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨4.1%和1.3%，旅游CPI环比1.3%，高于疫情前十年同期均值的0.2%，带动同比降幅由-2.1%缩窄至-0.4%。房租同比也由一年半低点的-0.4%微升至-0.3%。家庭服务、医疗服务、教育服务价格同比均未再放缓。

　　10月PPI同比跌幅由-2.8%微降至-2.9%，环⽐降幅由9月的-0.6%快速收窄至-0.1%，达到7个月以来最高，环比下滑的子品类由24个减少至17个，尽管国际油价波动下⾏，但⼀揽⼦增量政策带动下国内⼯业品需求回暖。

　　► 能化方面，受地缘政治等因素影响，国际原油价格波动下行，拖累我国石油石化⾏业价格。PPI石油煤炭加工业和石油天然气开采业环比下滑2.6%和2.4%。但部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，PPI煤炭采选业环比由9月-1.3%上升至0.1%。

　　► 黑色金属与建材方面，预期改善与基本面边际回暖共振，驱动了价格的大幅上涨。建筑需求有所改善，黑色金属冶炼业PPI和⾮⾦属矿物制品业PPI环⽐在连续下降3-4个⽉后转为上涨3.4%和0.4%。

　　► 有色方面，国际有色价格上涨叠加国内处金九银十传统需求旺季提振，PPI有色金属采选业环比上升0.3%，PPI有色金属冶炼业环比上升2.1%。

　　► 制造业方面，新能源汽车制造业价格环比转正[2]。PPI汽车制造业环比由9月的-0.2%进一步下降至-0.9%，主要受到燃油车价格拖累，汽柴油车整车制造价格下降1.9%，但新能源车整车制造价格环⽐在连续下降12个⽉后转为上涨0.6%。

　　9月底以来，政治局会议、人大常委会及各部委发布会陆续公布一揽子增量政策以提振市场信心、稳定增长与通胀。三季度货币政策执行报告[3]指出，要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量后”，我们预计随着降准降息、财政年内挖潜、大规模隐债置换等政策逐渐落地见效，明年更加给力的财政政策亦值得期待。

　　图表1：CPI分项增速与贡献