光大期货：11月4日能源化工日报

　　原油：等待多重靴子落地，价格或有承压

　　1、10月价格前高后低，油价上演过山车模式，月度均价整体较9月有所上移。WTI价格重心在69美元/桶附近 ，Brent油价在73美元/桶附近，SC主力合约价格在526元/桶附近。

　　2、宏观方面，11月初总统大选和联储议息两大不确定性下风险资产市场持观望态度，振幅加剧。从海外宏观数据来看，美国十月非农就业数据暴跌，新增就业人数仅有1.2万，远远低过上期2.23万，失业率维持在4.1%，时薪增长环比0.4%，快过预期的0.3%。美国总统选举到了最后冲刺阶段，这次选举被称为美国历史上影响最深远的选举，因为特朗普当选意味着美国政治秩序、司法体系、税收架构、移民政策、环保理念，都将经受一次震荡，战后建立起来的全球贸易、地缘政治体系也可能重新洗牌。

　　3、供应方面来看，美国原油产量连续三周维持1350万桶/日，环比9月份增加10-20万桶/日。OPEC最早可能在下周做出决定，OPEC推迟石油增产计划的可能性偏强。OPEC定于12月1日召开会议，决定下一步的政策措施。市场认为OPEC成员国推迟减产将是大概率事件。

　　4、从需求上看，东北亚、美国的消费进入淡季，出行的需求减少。炼油企业炼油毛利下降后，部分企业将降低原油加工量，进而导致原油需求进一步减少，直到下游商品价格因供应减少而增加，炼油企业才有可能增加加工量。沙特阿美认为，石油市场目前处于平衡状态，预计今年的需求平均为1.045亿桶/日。由于经济活动低迷，全球石油需求增长仍低于平均水平。数据上看国内地练开工率进一步下降至50%附近。国内商务部发布2025年非国营企业进口配额，同比2024年有所增加，预计低油价或将吸引国内采购。

　　5、库存方面来看，EIA数据显示，截止2024年10月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.1134亿桶，比前一周增长67万桶；美国商业原油库存量4.25509亿桶，比前一周下降52万桶；美国汽油库存总量2.10868亿桶，比前一周下降271万桶；馏分油库存量为1.12862亿桶，比前一周下降98万桶。原油库存比去年同期高0.86%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低5.66%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.41%，比过去五年同期低9%。截止11月1日，SC库存增加至645.1万桶，可交割仓单增加令内外盘价差收敛。

　　6、综上，地缘方面来看，伊以冲突的演绎仍带来能源市场的不确定性，但只要冲突未影响到能源的实际供应，地缘溢价就难大幅走高。从美国大选来看，新任总统的能源政策主张截然不同，当前市场正计价特朗普因素，因此油价的波动也将放大。需求在季节性转淡，油价整体供需矛盾偏宽松，油价仍有一定承压。

　　燃料油：高硫供应偏紧，低硫需求稳定

　　1、供应方面：低硫方面，10月新加坡从西半球接收约260万-270万吨低硫燃料油。除此之外，10月还有来自印度尼西亚和巴西的货物抵达新加坡，低硫燃料油库存更为充足。高硫方面，10月中上旬大量来自俄罗斯的高硫套利资源抵达新加坡。此外，还有自中东和委内瑞拉的船货抵达。下旬欧洲高硫燃料油市场因供应紧张而走强，吸引了更多的非制裁资源，限制了新加坡地区非制裁油的供应，新加坡非制裁资源依旧紧张。

　　2、需求方面：据金联创进口船期数据统计，2024年10月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在957万吨，较上月减少5.57%，其中稀释沥青和燃料油到港分别约48万吨和59万吨。10月山东地炼开工率小幅走高，但前期消费税相关消息面影响地方炼厂采购意愿，本月燃料油到货量明显下滑。11月由于政策面暂未落地，地方炼厂逐步恢复燃料油相关产品进口，预计燃料油船货量或有一定增长。

　　3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外下降，汽油库存降至近两年低位，整体去库幅度超预期，炼厂开工率小幅下滑。本周中东地缘局势有所缓和，据以色列官方消息显示，以色列对伊朗军事目标的袭击避开了伊朗的石油、核能和民用基础设施，因此市场对于伊朗石油供应受到扰动的担忧有所缓解。地缘溢价的挤出带动内外盘油价大幅下跌。此外，有消息显示，由于担心石油需求疲软和供应增加，OPEC+可能会将12月的石油增产计划推迟一个月或更长时间，关注OPEC+官方消息。临近美国大选，市场关注重点也转向大选结果。如若特朗普当选，能源、外交政策的变化都会给全球原油市场带来新的冲击。短期关注OPEC+增产政策是否如期兑现以及美国大选结果。

　　4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏强，高硫市场结构超预期走强。由于东西方套利窗口缩小，同时西北欧和地中海地区低硫燃料油仍供应有限，预计11月从西半球运抵新加坡的低硫燃料油有所下降。新加坡非制裁高硫燃料油一直处于供应偏紧状态。不过，来自俄罗斯和委内瑞拉的货物可能会在11月上半月抵达新加坡。11月国内燃料油消费税的政策可能会影响地方炼厂对高硫燃料油的购买兴趣，炼厂端高硫燃料油需求下降。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，高硫或暂时偏强。

　　沥青：供需双弱，等待冬储

　　1、供应方面：隆众资讯统计，11月国内沥青总计划排产量为235万吨，环比增加2.7万吨，增幅1.16%，整体供应有小幅增加。1月至今国内沥青累积产量2119.6万吨，较去年同期下降19.4%。目前炼厂利润有所修复，生产积极性提升，带动整体产能利用率增加。截至10月31日，国内54家沥青样本厂库库存共计74.6万吨，环比下降1.1%；国内54家沥青样本厂库库存共计74.6万吨，环比下降1.1%。前期供应下降明显，带动厂库去库。

　　2、需求方面：据10月财政部发布会，财政部已经安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共46.9万吨，环比增加9.3%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.3%，环比降低0.6%，同比下降4.8%。

　　3、油价方面：本周EIA和API美国商业原油库存意外下降，汽油库存降至近两年低位，整体去库幅度超预期，炼厂开工率小幅下滑。本周中东地缘局势有所缓和，据以色列官方消息显示，以色列对伊朗军事目标的袭击避开了伊朗的石油、核能和民用基础设施，因此市场对于伊朗石油供应受到扰动的担忧有所缓解。地缘溢价的挤出带动内外盘油价大幅下跌。此外，有消息显示，由于担心石油需求疲软和供应增加，OPEC+可能会将12月的石油增产计划推迟一个月或更长时间，关注OPEC+官方消息。临近美国大选，市场关注重点也转向大选结果。如若特朗普当选，能源、外交政策的变化都会给全球原油市场带来新的冲击。短期关注OPEC+增产政策是否如期兑现以及美国大选结果。

　　4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。供应端，随着炼厂利润的修复，11月国内沥青排产小幅增加，供应方面整体较为充足，尽管库存仍在去化，但市场对于未来供需整体较为悲观。随着北方天气渐冷，需求逐渐收尾，南方地区受到降雨因素影响，预计对刚需有所制约。预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。

　　集运：航司涨价预期较强，关注后续订舱表现

　　1、供应方面：高频运力数据显示，上海-北欧航线WEEK 44-WEEK 47周运力分别为 28.3/20/20.3/21.6万TEU，运力压力相对较小，但是WEEK48之后运力压力有所增加，WEEK 48-WEEK 50平均周度运力达到26.8万TEU，环比增加18.8%。港口端，近期，中国和西北欧港口在港运力上升，船舶在港时长出现显著增加。船视宝数据显示，本周汉堡港的锚泊时长为51.84小时，环比增加42.11%。2024年9月全球船厂集装箱船的交付数量为34艘，共计190746TEU；2024年1-9月全球船厂集装箱船的交付数量为388艘，共计2334483TEU。

　　2、需求方面：宏观端，美国三季度实际GDP环比折年率初值2.8%，其中个人消费支出拉动GDP增速2.5个百分点，环比折年增速3.7%，特别是汽车和汽车零件和家具和家用设备消费是商品消费的主要拉动分项，体现美国消费韧性。细分产品端，据产业在线，2024年11月家用空调出口排产899.5万台，较去年同期出口实绩增长65.5%；12月出口排产1088万台，同比增长48.5%。2024年11月冰箱出口排产388万台，较去年同期出口实绩增长4.5%。2024年11月洗衣机出口排产340万台，较去年同期出口实绩同比增长5.1%。此外，近日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车征收为期五年的最终反补贴税，于10月31日正式生效。

　　3、策略观点：本月，集运指数（欧线）期现价格波动较大。本周一SCFIS欧线环比持平约为2207.87点，周五SCFI环比上行9.7%至2442美金/TEU。十一假期后部分航司官宣11月涨价，通常航司在旺季时期的涨价更容易落地，此番涨价主要还是为了支撑此前不断下跌的现货运价，但是实际落地仍然需要货量的支撑。目前市场对于整体涨价的预期较强，部分航司已经开始继续宣布11月下半月的涨价，但是现货端部分航司出现降价揽货的情况，显示当前订舱量并不完全足以支撑涨价幅度。不过从盘面来看，各合约受到涨价预期影响整体表现相对强势，并且12月和2月为传统旺季合约，市场仍有一定乐观预期。此外，11月即将进入欧洲航线2025长约谈判阶段，市场消息显示，部分船司计划将大柜运价提高至2500~3000美元，涨幅将达到25%~36%。预计短期EC2412和EC2502将表现相对偏强，关注后续涨价落地情况和旺季订舱表现。

　　橡胶：供增需稳胶价回调，关注外围宏观变化

　　1、供给端，泰国主产区最大旺产季到来，EUDR溢价减弱，产量11月预计放量，原料价格支撑力度不足，预计月度平均原料价格环比回落，水杯价差回调。国内主产区预计11月底进入停割期，11月将为最后产量放量阶段。海外割胶利润也有所修复，预计11月天胶进口量回调。

　　2、需求端，年底为轮胎需求淡季，“以旧换新”政策仅剩两个月时间，新增需求少市场维持刚需，半钢需求好于全钢，重卡销量也暂无起色。11月宏观事件不确定性较大，对于后续国内出口轮胎和汽车的波动影响大，关注海外宏观事件，以及真实需求强弱与高位海运费的承受程度。

　　3、库存：全球橡胶蓄水池——国内库存的去库速度放缓，海外产量增加，进口橡胶或直接流向下游需求，青岛库存接近库存底部，社会库存中位水平。11月份，海外产量预计增加，在为停割期备货需求下，国内橡胶进口增加，国内库存去库速度缓解。

　　4、整体来看，11月份供增需稳，国内库存去库放缓，EUDR溢价因素短期消散，天胶价格预计回调。需关注11月初宏观事件、11月中旬欧盟EUDR会议结果、11月底RU仓单注销数量。

　　聚酯：淡季涤丝产销偏弱，聚酯链累库预期增加

　　聚烯烃：旺季交易逐步进入尾声

　　1、供应：PE方面10月检修计划兑现后检修损失增量明显，产量小幅下滑，11月预计将有新装置落地投产，国内供应压力有所增加。PP方面，生产利润普遍较差，十月开工降至近5年最低水平，产量环比上月小幅下降，但受新增产能影响产量依旧是近5年同期的最高水平，国内供应相对充足，因此临时检修有增加的可能，预计产量会在高位震荡下降。

　　2、需求：PE方面下游开工全面回升，尤其农膜开工率季节性变化较为明显，下游订单也开始回暖，但也可以看到同比依然有小幅下滑，因此下游对于高价货的接受意愿不强，后续来看，需求增速将会下降直至负增长，下游开工整体将逐步走弱，但预计同比不会有大幅变动，因此现货价格上方存在一定压力。PP方面，十月下游开工虽然有所增加，但季节性相对PE没有那么明显，整体表现较为平稳，预计11月需求将有小幅走弱。

　　3、库存：PE方面需求季节性增长之下，炼厂库存压力不大，并且供应还有小幅下降，十月库存有明显下降，后续来看，供应压力有所增加，但整体来看供需矛盾并不大，预计库存将维持小幅震荡。PP方面，产量环比下降，下游有刚需支撑，因此十月库存环比下降，但幅度较小，后续炼厂将跟随需求调整产量，临时检修可能会增多，预计库存将小幅下降。

　　4、总结：随着旺季交易逐步进入尾声，需求将逐步走弱，但PE需求支撑可能强于PP，整体来看后续炼厂会根据市场情况动态调整生产计划，因此短期来看供需矛盾不是很明显，所以预计期货价格小幅震荡。

　　PVC：弱现实强预期结构有望继续加深

　　1、供应：10月电石法和乙烯法利润变动不大，炼厂开工相对稳定，产量基本与上月持平，整体来看供应压力没有明显增加，预计后续产量将维持在目前的水平，虽然是在近5年较高的水平，但边际增量有限。

　　2、需求：10月份随着各地限购政策的放开，国内房地产成交较上月明显回升，释放出积极信号，随着保交楼政策的持续推进，下游施工表现也有随回暖，水泥发运和螺纹表需在10月份环比都有所上升，所以可以看到PVC下游的管材和型材开工在10月明显增加，后续随着气温的下降，房地产施工将逐步走弱，受此影响，管材和型材的开工或逐渐下降。出口方面，之前由于BIS认证即将实施，所以出口表现较为谨慎，缩量较多，8月末印度官方宣布BIS认证延期至年底，9月出口明显增加，随着实施日期的临近，预计之后出口也将逐步放缓，等待印度政策的进一步确定。

　　3、库存：十月贸易商主动去库，而上有产量并未有明显减少，导致炼厂小幅累库，后续随着需求和出口的走弱，预计11月库存压力将有所增加。

　　4、总结：供应端，炼厂想要控量稳价，因此产量应该不会大幅度增加，但短期来看也不会有明显下降；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工将逐步进入淡季，这样会对PVC下游管材和型材的需求有所拖累，同时印度BIS认证的年底到期，在政策落地之前，出口会相对谨慎，总需求可能会有所走弱，因此库存方面压力增加。目前远期价格受政策预期影响较大，市场在弱现实和强预期之间来回转换，波动率有所放大，预计随着需求的走弱，PVC远期升水的结构将继续加深。

　　甲醇：供需都存下降预期，关注上下游装置变动情况

　　1、供应：国内方面，十月恢复重启装置增加，因此导致产能利用率上涨，产量增加，目前也在近5年的高位水平，后续随着旺季逐步结束，预计炼厂也将降低开工。进口方面，前期国外供应高位，导致到港量一直较为充足，近期随着伊朗装置有减产动作，国外产量随之降低，预计受伊朗冬季限气影响，国外供应压力将有所下降，进口量降低。

　　2、需求：MTO利润变动不大，十月开工维持在较高水平，尤其是内地企业，基本是高负荷运行，预计11月MTO开工将会小幅下降。传统下游方开工受旺季影响较为明显，开工稳步回升，预计随着旺季的逐渐结束，后续开工也将有所走弱。

　　3、库存：虽然由于MTO装置负荷较高，但国内供应持续增加，导致内地库存水平不断上升，东部地区MTO装置运行稳定，没有明显增量，然到港量持续增加，港口库存快速累积，总库存上升。后续国内供应预计将从高位下降，进口量受伊朗限气影响也将走弱，整体供应压力会有所下降，但需求端在旺季结束后，亦有走弱预期，因此虽然后续累库压力有所缓解，但仍要警惕下游开工降低的风险。

　　4、总结：供应方面，虽然产量仍是近5年最高水平，但后续预计将环比走弱。需求方面，随着需求旺季逐步结束，后续开工也有一定的下降预期。整体来看，供需都将有下降预期，库存压力有所缓解，但受限于前期过高的库存水平，甲醇价格或进入宽幅震荡阶段，关注上下游装置变动情况。

　　纯碱：宽松格局不改，关注宏观政策导向

　　1、期货市场：10月纯碱期货价格偏弱震荡，截至10月31日主力合约收盘价1575元/吨，月度跌幅4.66%。

　　2、现货市场：10月纯碱现货市场窄幅波动，价格变化不大。10月底沙河地区重碱送到价格重心1500元/吨，较9月底维持稳定。

　　3、供应：10月份纯碱供应水平小幅下降。中旬山东、河南、河北多个地区发布重污染天气橙色预警，市场对供应下降本就存在担忧情绪，叠加10月下旬山东、河北、河南、四川、江苏均有装置减量或停车，纯碱供应下降较为明显。截至10月末，纯碱行业开工率85.29%，纯碱产量71.10万吨，二者分别较10月初下降1.82个百分点、2.03%。10月26日远兴能源发布公告称其一期项目三、四线9月因故障停产的产线已恢复正常，预计增量将弥补其他地区限产损失产量。因此，11月纯碱供应水平仍将维持高位波动。

　　4、库存：10月纯碱企业库存在供应下降的情况下依然不断累积，侧面反应纯碱供需宽松的弱现实格局。截至10月末碱厂库存167.77万吨，较9月末提升18.62万吨，增幅13.21%。社会环节库存10月小幅下降2.3万吨左右，中上游整体依旧呈现累库状态。

　　5、需求：10月份重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃产线继续冷修，进一步压制纯碱消耗量。截至10月底，光伏玻璃行业日熔量9.53万吨/天，绝对水平已较去年同期偏低0.27%。浮法玻璃在产日熔量15.82万吨，绝对水平处于近几年最低位。纯碱刚需水平后期仍面临考验，但在下游利润有所修复的情况下，生产水平再度下降的预期也在减弱。

　　6、小结：10月份纯碱供应端扰动不断提升，再加上市场对国内重要会议及相关政策仍有预期，期价走势较为坚挺。11月初盘面或继续交易宏观及政策逻辑，但由于纯碱供需宽松格局不改，盘面波动幅度依旧较高，建议把控持仓风险。关注纯碱供应水平变化、国内宏观及政策导向。

　　尿素：市场缺乏驱动，盘面震荡为主

　　1、期货市场：10月尿素期货价格前后走势分化，国庆假期之后高位回落，中下旬之后区间震荡。截至10月31日收盘，尿素期货主力合约收盘价1819元/吨，月度跌幅3.3%。

　　2、现货市场：10月现货市场价格偏弱波动，截至10月31日山东临沂地区市场价格1790元/吨，河南商丘地区市场价格1800元/吨，二者均较9月末下跌40元/吨。

　　3、供应：国庆假期之后山西地区启动重污染天气橙色预警通知，中旬之后山东、河南、河北多个地区也相继发布重污染天气橙色预警，引发市场对供应下降的担忧情绪提升。从落实情况来看山西供应大幅下降的预期暂时落空，但下旬之后在检修增加的影响下日产逐渐降至19万吨以下。截至10月31日尿素日产量18.51万吨，较9月末下降0.53万吨，降幅2.78%。11月之后尿素供应端支撑仍来自北方大气污染治理管控以及11月中旬之后气头企业限产，关注企业开工实际变化。

　　4、库存：10月以来尿素企业库存不断累积。截至10月末尿素企业库存125.14万吨，较10月初提升27.42%。按照季节性规律，11月中旬之后库存拐点或将到来，但当前库存水平既是同比最高，也是年内高点，后期高库存如何去化仍较为关键。

　　5、需求：尿素需求支撑仍显乏力。一方面，下游工业板块开工下降，减少尿素刚需消耗。10月末复合肥、三聚氰胺行业开工率分别较10月初下降8.73个百分点、3.88个百分点。另一方面，农业需求因秋季肥市场收尾也有所减弱，尿素现货成交多数时间维持低水平运行。11月之后复合肥行业开工有望再度提升，价格低位时淡储采购也可能给市场带来托底，届时需关注中下游采购节奏及力度。

　　6、国际及出口：国庆假期期间9月印标结果出炉，东海岸最低价格较上一轮印标提升超39美元/吨，但由于我国出口受限，国际市场高价格难以兑现成国内厂商利润。10月29日晚印度IPL公司再度发布新一轮国际尿素招标，目标采购数量100万吨，但仅限印度西海岸。中国供货至印度主要以东海岸为主，且我国出口依旧受限，预计本次印标仍与我国无缘。10月份市场关于尿素出口消息传言较多，注意甄别消息来源、理性对待。

　　7、小结：10月尿素供需两端变化幅度较为有限，市场缺乏新增驱动。国际市场及印标扰动提升，但对国内实际影响较小。11月尿素供应存在进一步下降预期，需求也存在触底反弹可能，供需两端仍将博弈。市场整体缺乏新增消息或驱动指引方向，预计尿素期货盘面继续震荡运行，关注尿素供应下降幅度、淡储采购情况。

　　玻璃：11月需重点关注政策导向

　　1、期货市场：10月玻璃期货价格震荡上行，截至10月31日主力合约收盘价1357元/吨，月度涨幅8.13%。

　　2、现货市场：10月玻璃现货价格持续上涨。10月31日国内浮法玻璃市场均价1324元/吨，较9月底上涨173元/吨，涨幅15.03%。沙河地区交割品级玻璃成交均价1298元/吨，较10月初上涨135元/吨，涨幅11.64%。

　　3、供应：10月玻璃在产产能不断下降，行业全月存在8条产线放水冷修，3条产线复产点火，玻璃在产日熔量下降0.45万吨至15.82万吨的同比低位水平。随着玻璃价格不断上涨、行业利润不断修复，市场也不乏冷修取消或加快复产现象。后期玻璃供应增速或放缓，甚至不排除低位回升的可能。

　　4、库存：10月玻璃企业持续去库，且库存降幅有所扩大。隆众数据显示，截至10月31日玻璃企业库存5105.8万重箱，较9月底下降29.94%。库存加速去化主要受到供应明显下降、成交持续高位等因素提振。当前玻璃库存仍以厂家转移向中下游为主，且当前库存水平依旧处于近几年的第二高位，后续库存去化持续程度有待进一步验证。

　　5、成交：10月假期以来玻璃现货成交活跃度不断提升，尤其下旬以来各地区产销连续数十天维持100%及以上水平。沙河地区出货时间有所前置，月末产销略有回落，整体维持90%附近波动。年底前部分地区赶工需求或继续给玻璃成交托底，但需注意下游深加工整体订单依旧偏弱，因此需求改善幅度也相对偏缓。截至10月31日，玻璃下游深加工企业订单天数12.9天，较9月底下降0.7天，较去年同期偏低8.6天。

　　6、终端：10月假期以来各地楼市成交明显好转，但从数据上看地产整体复苏进度仍偏缓慢。国家统计局数据显示，1-9月国内商品房销售面积累积同比下降17.1%，房屋新开工、施工及竣工面积分别同步下降22.2%、12.2%、24.4%。后续地产行业在国家政策支持下有望缓慢走出底部，但落实至玻璃需求仍需较长时间兑现。

　　4、小结：10月玻璃基本面继续边际好转，现货市场情绪较为积极。后期玻璃供应再度下降空间有限，现货高成交持续程度面临考验，11月之后玻璃企业库存去化幅度或将放缓，不同区域分化也将更加明显。11月初国内重要会议政策力度及后续落实情况仍然是市场关注重点，玻璃期货市场或再次交易宏观及政策预期，中下旬期货盘面或回归供需逻辑。盘面11月整体仍将呈现坚挺震荡格局，波动幅度也依旧偏高。关注玻璃现货成交持续情况、宏观及政策导向、国际局势变化。