长城基金：信用债修复行情或有较大空间

　　上周出炉的基本面数据和地产销售高频数据整体延续弱势，但是边际变化上也有亮点，不过从市场走势来看，目前依然处于交易政策而非基本面的阶段。

　　我们理解市场对政策的博弈可能分两个层面：一是决策层“想不想”（政策态度），二是具体“怎么做”（政策细则）。我们延续此前观点，认为国庆节前后的风险偏好提升已经基本定价了“想不想”，现在进入了博弈政策“怎么做”的阶段。各个部委关于一揽子稳经济政策的新闻发布会或已经告一段落，下一个重磅政策细则的观测点大概率是在人大常委会。

　　国庆节后的两周，A股和转债市场经历了较为充分的调整，债市也有一定的修复。

　　在人大常委会召开之前，在重磅会议和基本面数据缺位的情况下，未来这段时间股债市场整体上可能会维持震荡格局。具体来看，对于A股和转债，我们认为整体风险不大，预计近期将以结构性行情为主；对于债市，我们依然认为利率债的趋势性行情需要等待，但信用债尤其城投债的修复行情可能还有较大空间。

　　一、资金面

　　上周（10/12-10/18）央行净回笼资金3015亿元，其中逆回购投放9944亿元，逆回购到期3469亿元，MLF到期7890亿元，国库现金定存到期 1600亿元。

　　资金利率下行，票据利率分化。与前一周（10/8-10/12）相比，上周R001 均值下行 4bp至1.56%，R007均值下行14bp至1.85%；DR001下行6bp至1.43%，DR007均值下行4bp至1.61%。FR007-1Y互换利率先下后上，至上周五（10/18），半年/3M国股银票转贴现价格分别为1.00%、0.32%，较10月12日分别上行8bp、下行11bp。

　　资金面延续宽松

　　上周（10/14-10/18）同业存单发行 6160 亿元，较前一周（10/7-10/13）上升5266亿元，到期5165亿元，净融资额996亿元，较前一周上升3198亿元。从价格来看，上周半年和一年期AAA国股同业存单收益率基本持平于前一周。

　　AAA国股同业存单到期收益率基本持平

　　二、债券市场

　　继财政部开会后，上周四国新办地产新闻发布会召开，但是相关政策力度不及市场预期，风险偏好延续回落，周内前四天股跌债涨。上周五央行宣布互换便 利（SFISF）即日起落地，快于市场预期，权益市场大涨，利率债收益率略有反弹。全周来看，利率债收益率相对前一周震荡下行，信用利差继续收窄，信用债修复行情逐渐从高评级扩散到中低评级。

　　长期利率债收益率震荡下行

　　AA+城投债信用利差继续收窄

　　三、可转债

　　上周中证转债指数上涨2.9%，日均成交量（包含EB）931.52亿元，环比下跌21.48%。同期沪深300指数上涨0.98%，创业板指数上涨4.49%，上证50上涨0.06%，国证2000上涨6.11%。

　　按转债风格来看，高价券、股性券、中盘券上涨幅度较大。按行业板块来看，基本所有板块均上涨，其中机械制造、环保建筑、医药、TMT等涨幅靠前。

　　免责声明

　　本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。