豆油 | 宏观环境及棕榈油支撑，豆油价格或继续走高

　　本周马来西亚MPOB和美国农业部最新月度供需报告中性偏空，对豆油市场无明显利空影响。近期受到地缘局势影响，国际原油偏强带动作为生物柴油原料的豆油走高，国内豆油跟随国际市场调整，当前国际宏观环境宽松，利多商品市场，预计10月豆油或维持偏强走势，但因供应宽松和需求低迷，现货市场涨幅受到限制。

　　美农月度供需报告偏空有限

　　据美国农业部最新月度供需报告显示，预计2024/25年度美国大豆产量为45.82亿蒲（121109千吨），平均单产为53.1蒲/英亩，相比之下，美国农业部9月份预计产量和单产分别为45.86亿蒲和53.2蒲/英亩；美国大豆期末库存预估不变，仍为5.5亿蒲；维持南美大豆产量预估不变，全球大豆期末库存略微上调7万吨至1.3465亿吨。

　　本次报告略微调整了美豆产量及单产，基本符合市场预期值（产量45.79亿蒲式耳，单产53.1蒲式耳/英亩）；虽然本次报告下调了美豆产量预估，但预计大豆产量仍将创下历史高位。从图1可以看出，2024/25年度美国大豆产量位居近20年来高位，远高于近20年平均产量。综合看，本次月度供需报告中性偏空，对大豆市场无明显驱动，豆油来自成本端的偏空影响有限。

　　库存低位驱动棕榈油价格上涨，带动豆油价格

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的9月棕榈油供需数据显示，9月马来西亚棕榈油产量为182.19万吨，环比降3.80%，低于市场预期值185.8-186万吨；出口量为154.28万吨，环比增0.93%，略高于市场预期值149-150万吨；国内消费为15.4万吨，环比降38.40%；9月底库存201.38万吨，环比增6.93%，高于市场预期值188.2-195万吨。与此前各机构发布预估数据相比，产量低于预期，出口量高于预期，库存超市场预期，此次报告数据中性偏空。但从库存数据来看，9月库存仍处于近三年同期偏低水平，因此给棕榈油市场带来的偏空影响有限。

　　豆油和棕榈油存在相互替代关系，大多数情况下，受成本端影响，豆油价格偏高于棕榈油价格，豆棕价差在800-1000元/吨区间上下震荡，除非出现极端情况，豆棕价差可能出现负值。今年以来，豆棕价差呈现不同寻常的走势，主要因棕榈油自身基本面偏强所致，价格持续走高，从而令豆棕价差在今年3月由正转负，之后持续低区间整理。虽然本次马来西亚MPOB月度供需报告数据未能提供利多指引，但基于马来西亚棕榈油库存持续偏低、原油偏强及宏观环境宽松，给予棕榈油上涨支撑，或导致豆棕价差持续低位，进而利多市场对豆油需求，提振豆油市场。

　　另外船运调查机构估计，10月上旬马来西亚棕榈油出口量环比增长13.6%至18.9%。本月迄今棕榈油出口表现强劲，支撑马来西亚棕榈油期货明显上涨。从图3可以看出，国内一级豆油和马来西亚棕榈油期货走势基本一致。近几年棕榈油基本取代豆油领头作用，对豆油市场的走势影响较大。截至10月11日当周，马来西亚棕榈油主力合约均价4298令吉/吨，较节前一周均价上涨6.31%；国内一级豆油周度均价8340元/吨，较节前一周上涨2.21%。

　　国内豆油成交清淡

　　因豆油市场价格整体高位运行，终端需求恢复有限，导致今年下半年周度成交量整体表现不佳，甚至出现旺季不旺的局面。截至10月10日当周，国内豆油周度成交量1.79万吨，略低于节前一周1.80万吨，周内甚至局部市场重点企业成交量为零。豆油市场成交量不佳，在一定程度限制了市场价格涨幅。

　　预计10月豆油或继续走高为主

　　国际市场，据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为95.6%，维持当前利率不变的概率为4.4%；到12月累计降息50个基点的概率为84.1%，累计降息75个基点的概率为0%；累计降息100个基点的概率为0%。可以看出，国际金融环境依然利多大宗商品价格走高，豆油自然受到大环境支撑偏强整理。另外虽然10月棕榈油仍有增产压力，棕榈油库存延续增加趋势，10月末产地库存或达到全年高点，但仍处于年内偏低水平给予油脂市场支撑，进而提振豆油市场。虽然美农供需报告对美豆期价产生下行驱动，但随着市场逐步消化，美豆期货或在1000美分/蒲式耳附近后有所支撑，因此豆油来自成本端的偏空影响有限。

　　国内市场，随着国庆假期结束，国内油厂开工负荷明显走高，本周部分企业结束检修或消化原有库存压力后恢复正常开机，豆油供应逐步平稳。因前期下游用户普遍备货不多，节后市场依然有补库需求，但预期需求增量有限，在一定程度制约了市场走势。

　　综上看，宏观大环境利多豆油市场走高，且从商品期货市场主力合约走势来看，看多情绪浓，预计本月豆油市场或维持偏强整理，但或因国内需求有限将限制价格上涨空间。