光大策略：历史上 市场大幅波动后表现如何？

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　　来源：光大证券（维权）

　　本周A股市场出现回调

　　受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为3.0%，而中小板指跌幅最大，跌幅为4.8%。目前万得全A估值处于2010年以来历史中等位置。行业方面，本周申万一级行业普遍出现回调，电子、非银金融、银行等行业本周表现相对较好，而社会服务、传媒等行业的表现则较差。

　　历史上，市场大幅波动后表现如何？

　　近期上证指数波动率出现快速抬升。截至10月11日，上证指数过去26个交易日的日度涨跌幅标准差达到了2.67%，创下了2017年以来的历史新高。若以日度波动率超过2.5%为标准，2005年以来上证指数的日度波动率共有21次超过了这一数值。总体而言，市场波动率大幅抬升的情景主要集中在2007年至2008年，以及2015年-2016年这两段大牛市行情期间。

　　历史上有两类情景可能对于当下的行情更有参考性。在过去的21次市场波动率大幅抬升的过程中，并非每一次都对当前具有参考意义。从近期市场波动率上升的情况来看，有两个明显的特点，一个特点是市场波动率在大幅上升前长期处于较低的状态，另一个特点是市场波动率在大幅抬升前呈现快速上行状态。因此，类似这两种情景下的市场表现可能是更加值得投资者参考的。

　　类型一：市场波动率长期低迷后首次大幅抬升。这种类型总共出现过2次，分别为2007年1月31日及2015年1月21日。从市场表现来看，在波动率过高后的20个交易日市场均呈现震荡走势。而之后在一定的催化事件影响下，市场均逐渐开启了上行趋势。

　　类型二：市场波动率在大幅抬升前呈现上涨走势。以波动率大幅抬升前10个交易日涨幅大于5%为标准，这种类型共出现过4次。从市场表现来看，有2次在波动率过高后仍然呈现震荡上行趋势，而有2次在波动率过高后10个交易日内先震荡，随后出现分化。

　　站在本轮来看，波动率的大幅抬升大概率将是一种积极的信号。一方面，历史经验下，市场波动率的大幅抬升通常是偏正面的信号；另一方面，波动率的显著抬升意味着此前低迷的市场情绪出现了显著好转，这也反映出投资者对于经济及股市的信心出现了显著的恢复，从长期的视角来看，这可能意味着新一轮经济及市场中期反转的开始。

　　指数仍然有上行空间，但机会将逐步从β转向α

　　指数仍然有一定上行空间，但机会将逐步从β转向α。历史来看，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行，在10月12日财政政策的积极表态下，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会或将逐步从β转向α，未来一段时间投资结构的选择可能将更为关键。

　　配置方向上，可关注弹性标的及顺周期两个方向。10月份市场风格或将仍偏均衡。通过对均衡风格下的各行业进行打分，偏情绪类行业中，元件、黑色家电、通信设备等行业得分相对较高，而偏顺周期类行业中水泥、保险、白酒等行业得分较高，相对而言，这些得分较高的行业可能更加值得投资者关注。

　　风险分析：历史规律失效；经济复苏不及预期；政策出台及落地不及预期。