长安期货范磊：成本支撑但自身疲软，沥青或存一定卖保机会

　　一、基本面

　　供给侧，我国沥青装置开工率在9月之中存在持续抬升的走势，整体水平较8月之中存在重心的少量上移，但整体水平依然保持稳定，这表明近期国内沥青的生产水平存在一定程度的回暖状况。在数量方面，我国独立炼厂的产量在9月之中持续增长之后于10月初存在少量的下降，但平均水平较8月表现来看依然存在着一定的增加。值得注意的是，尽管近期国内产量及开工水平均较前期有所回暖，但较往年水平来看依然处在相对低位，这表明在利润持续亏损的情况下，国内的生产水平依然受到了一定程度的压制；同时，近期我国沥青的进口水平持续增长，这表明国内市场在外国廉价货物的冲击下供给依然相对充足，这也是压制沥青价格的因素之一。

　　在需求侧，近期国内沥青下游产品开工水平基本保持稳定，各大消费表现并未出现明显变化。占据主流的道路基建消费开工水平依然维持在30%的水平上下波动，这较前期来看也同样难对价格形成明显提振；同时值得注意的是，随着北半球气温的逐步下降，国内道路沥青的开工水平在后续将出现一定的季节性回落情况，这或导致后续沥青价格在低消的背景下受到持续的拖累，进而难以出现明显的强势走势。

　　库存方面，近期国内沥青库存水平依然维持了长期的下行走势。厂库方面，全国样本企业的厂内库存目前已经下降至52.1万吨的低位，该结果较前期来看去库速度存在这么明显的提升；同时在社库方面，国内76家样本企业的库存也同步呈现了快速下行的走势，目前已经下降至33.8万吨的低位，同样处在季节性的平均水平下方。结合两者的整体情况来看，沥青库存的目前走势基本符合季节性的去库走势，这在后续或在补库需求的逐步回暖情况下对价格形成一定程度的支撑。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国以山东地区为代表的炼厂生产毛利再度出现了回调的走势，尽管在9月下旬曾一度回暖至去年以来最高位置，但随着炼厂生产积极性的下移以及低位价格的压制，整体利润再度出现了回落，这样的情况或对国内后续的生产形成进一步的拖累。同时在基差方面，近期国内山东主流现货的基差走势也保持了9月下旬以来的下行走势，这基本符合我们此前对于买保操作的布局预期与沥青基差的季节性走势，同时这也为后续冬储需求开始之后的基差回暖埋下了伏笔，进而为市场提供了一定的卖保入场机会。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近期原油价格出现了一定程度的反弹走势，但中长期来看依然处在一定的下行通道之中。从原油自身来看，其商品属性对于价格的支撑力度近期并不强烈，但若后续OPEC+延长其减产周期或全球性消费出现一定程度的回暖，那么油价仍有望再度获得其支撑；金融属性方面，市场对于美联储年内剩余两次降息的预期基本保持在每次25个基点的幅度之上，此因素在后续或难对价格形成明显影响；而政治属性方面，近期不论是中东地区还是东欧地区的矛盾都是影响油价走势的核心因素，且考虑到目前中东地缘依然存在着升级可能，这在后期或持续对油价形成提振。因此综合来看，油价在地缘因素的影响下仍存一定的上行空间，进而从成本端对沥青价格形成一定程度的支撑。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青自身的价格影响因素依然处在相对弱势的状态之中，成本端原油价格的强势运行将依然是左右沥青价格走势的核心因素，考虑到全球地缘局面的不确定性依然较高，因此对于沥青来说，单边布局并不理想，而对其基差的买入布局或存一定的操作机会，建议后续企业可择机入场进行卖出套期保值。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。