白酒板块事件点评报告：积极性政策持续加码 板块底部信号增多

　　事项：　　9 月24 日国新办新闻发布会释放系列宽松政策，9 月26 日政治局会议定调积极，政策持续加码，内需及消费板块整体受益，白酒作为顺周期优质资产，获资金流入青睐，周涨幅领先大盘。　　国信食饮观点：近日积极性政策相继出台，货币政策力度加强，房地产、消费及资本市场等方面指引积极。　　白酒行业作为宏观经济和生活的“润滑剂”，政策刺激下板块景气度有望顺周期提升，估值修复在先：1）当前板块估值处于2014 年来15%分位数，充分交易市场动销平淡及增速下修预期，宏观经济预期向下好估值支撑力度得到加强；2）行业短期基本面仍有压力，预计会在三季报及四季度销售情况集中体现，但基本面压制因素逐步减弱，筑底信号增多，长期消费需求回暖或将迎来基本面驱动行情。投资建议：建议布局板块整体，首推品牌力强、复苏阶段配置价值突出的高端龙头五粮液、贵州茅台，产品布局完善、渠道管理精细化的超跌标的泸州老窖、山西汾酒，看好基本面稳健的区域龙头古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒复苏阶段胜率，也建议关注改革性标的口子窖、洋河股份及全国性次高端白酒的业绩弹性。风险提示：宏观经济及需求复苏不及预期，挤压式竞争加剧，食品安全问题。　　评论：　　近日积极性政策相继出台，货币政策力度加强，重视房地产、消费及资本市场 9 月24 日国新办新闻发布会上宽松政策多箭齐发，货币政策加强力度，包括降准+降息、降低存量房贷利率和统一房贷首付比例、支持股票市场稳定发展等，强化证券市场支撑力度。年内还将视市场流动性的状况择机进一步下调利率，经济预期向好。　　9 月26 召开政治局会议，房地产、消费、资本市场方面指引积极。本次会议相较于7 月底政治局会议，1）房地产市场政策定调转向，要促进房地产市场止跌回稳；2）把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构；3）努力提振资本市场，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组。一揽子积极性政策刺激，国内消费及资本市场信心得到提振。 白酒行业作为宏观经济和生活的“润滑剂”，政策刺激下估值端率先修复　　白酒行业兼具消费品属性和顺周期属性。白酒产品本质上是广泛流通于各社交需求下的消费品，按照消费场景的不同白酒需求可分为投资、礼赠、商务、宴席、自饮等。其中，居民可支配收入对白酒大众消费量、价均有影响（一般消费品逻辑）；2014 年以来商务交流场景在白酒整体消费中比例提升，加强了行业消费需求与宏观经济的相关性；而飞天茅台批价上涨催生了超高端白酒的投资和收藏属性。　　本次积极政策密集出台，基本面左侧预期加速确认，估值率先修复。本周白酒指数上涨（截至2024/9/27收盘）29.5%，其中P/E（24 年）自15.4 倍提升20.1%至18.4 倍；反应前期估值低位下，市场对白酒板块基本面筑底信心增加，悲观预期逐步开始修正。按照传导路径推演，1）本次政策组合拳中货币政策和房地产支持力度超预期加强，有望改善国内流动性环境、促进投资和消费；2）努力提振资本市场的指引同向提振股票在内的居民家庭财富相关因素；3）多地发放消费券，国庆旺季起消费者信心有望逐步恢复。　　当前板块估值与持仓比例双低位，市场对增速下修预期充分，估值支撑力增强。今年二季度以来白酒需求及动销转弱、茅台批价经历2 轮下跌，市场对板块增长中枢下修的预期在股价下跌过程中交易比较充分；中秋旺季消费氛围不及预期，市场担忧春节及明年行业动销情况，基本面不确定性下估值进一步下修。当前白酒板块PE(TTM)处于2019 年来1.1%/2014 年来15.4%的分位数水平；24Q2 公募主动偏股型基金重仓白酒比例环比下降3.11pcts 至8.56%，超配比例环比下降2.6pcts 至4.17%，为2018 年来最低位。我们认为，中秋平淡过渡、国庆回补力度不高的背景下，年内白酒景气度上行的可能性不大，经营压力预计在三季报及四季度市场表现中集中体现；但情绪面上，政策刺激下消费信心修复，基本面筑底预期逐步得到加强，估值或很难再行走低，可以适当乐观。　　白酒板块基本面表现相对稳健，建议关注宏观数据先行指标改善。中报表现看，白酒板块整体兑现稳健增长，销售收现反应需求和渠道压力逐步传导至品牌端，部分公司主动调整经营管理节奏为渠道纾压。但白酒板块利润率空间高（24Q2 整体36%，高于食饮平均水平20%），在手现金充足，头部酒企仍有能力维持费投水平应对存量竞争，调整阶段中基本面韧性突出；未来随消费氛围逐步改善、白酒需求企稳向上，综合能力突出的优质酒企有望充分承接下一轮消费升级红利。考虑到白酒顺周期属性特征较强，建议关注挖机销量、商品房成交量、CPI/PPI 等宏观数据改善情况，同时建议关注酒店/旅游等场景客单价、飞天茅台批价走势，作为行业景气度拐点的先验指标。　　类似2014-15 年、2018-19 年周期中后段，政策底确认，板块底部信号增多 当前时点与2014-15 年、2018-19 年周期具有一定相似性。14Q3 房地产政策逐步放松，估值率先企稳回升，2015 年棚户区改造意见进一步推动经济增速，限制三公消费对消费场景的压制逐步消减，15Q3 起白酒基本面大幅改善；2018 年11 月习总书记民营企业座谈会提振市场信心，开启降息降准，估值在市场博弈中震荡修复，而后伴随经济活跃度的实质性提升板块开启上涨。我们认为此次政策在货币及地产齐发力，底部信号已经具备，未来一段时间内或将看到行业基本面风险出清与经济预期回暖交织的状态，建议跟踪国庆动销环比表现，不必过分悲观。　　投资建议　　建议布局板块整体，四季度或在基本面与情绪面的博弈中震荡上行。首推品牌力强、复苏阶段配置价值突出的高端龙头五粮液、贵州茅台，产品布局完善、渠道管理精细化的超跌标的泸州老窖、山西汾酒，看好基本面稳健的区域龙头古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒复苏阶段胜率，也建议关注改革性标的口子窖、洋河股份及全国性次高端白酒（舍得酒业、酒鬼酒）的业绩弹性。　　风险提示　　宏观经济及消费需求复苏不及预期，悲观情绪再度演绎影响估值；竞争边际加剧，酒企费用端及利润率承压；渠道库存高企、调整惯性加大；食品安全风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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