长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存

　　一、基本面

　　供给侧，近期我国炼厂平均开工水平基本保持稳定，较8月中旬低位的24.6%有小幅上行，但较7月初的高位仍有所下降，这表明国内沥青的生产水平并未得到有效改善。在产量方面，我国独立炼厂的产量在近期仍有少量下滑，在9月最新数据之中的产量仅为24.5万吨，较8月中下旬出现了明显的下降。此二者均表明我国沥青供给在利润压制之下依然处在相对疲软的状态之中；但值得注意的是，我国沥青进口数量在近期存在明显上行，尤其是拉丁美洲的进口涨幅巨大，这表明委内瑞莱的低价货物目前正在对市场形成冲击，进而压制价格。

　　在需求侧，近期国内沥青下游开工水平涨跌共存，其中占据主力的道路沥青开工水平较此前存在小幅回暖的情况，这表明国内道路基建的消费仍在稳步复苏的过程之中；但在其余消费之中，重交沥青以及防水卷材的开工水平则有所下降，同时建筑沥青以及改性沥青的开工水平基本保持稳定，这导致整体的需求并未出现明显的改善。

　　库存方面，近期国内沥青库存整体水平依然延续了此前的下行趋势。厂库方面，全国样本企业的厂内库存在近期再度有所下降，目前已经来到了67.2万吨的季节性低点，较前期依然存在着不俗的下降趋势，且去库速度有所增快。而在社库方面，全国76家样本企业的库存则同步保持了快速的下行趋势来到了50.7万吨，且目前已经低于2023年同期水平。就库存的整体走势来看，目前基本符合旺季去库的季节性走势变化，这在后续10月前后也将成为沥青价格的支撑因素之一。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国炼厂以山东地区为代表的生产毛利延续了此前的修复走势，目前已经回暖到了-362元/吨的水平，较7月初的大幅亏损存在着明显的改善情况，这主要得益于国内产量的下滑对价格形成了支撑，同时库存的去化也对利润进行了修复，这在后续或得到一定程度的延续。在基差方面，近期国内山东主流现货基差走势与此前我们预期的情况一致，在近期出现了明显的回暖走势，这为前期卖保持仓带来了可观的操作空间，也符合沥青基差的季节性走势；值得注意的是，在后续沥青的基差或出现一定程度的回调，这或压制卖保头寸的利润水平，因此建议前期卖保多头及时离场，而后续买保布局可择机入场。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近期原油价格在持续下行，对沥青价格形成了一定程度的压制。从原油自身来看，商品属性之中供给侧尽管OPEC推迟增产，但在需求前景悲观以及库存数据反复的情况下，支撑力度较前期存在明显减弱；金融属性方面，市场也从此前预期50个基点的降息幅度下降至25个基点的降息幅度，此因素同样难对油价形成提振；同时政治属性方面，全球各地的地缘冲突近期难见明显的升级可能，这意味着地缘属性也同样难对油价形成提振。因此在以上三点因素的共同作用之下，原油价格或仍有较大概率震荡下行，进而对沥青形成压制。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青价格在自身供需两弱的情况下将依然以跟随油价波动为主，但考虑到其自身需求及库存的变化，价格或相对油价更加抗跌，因此后续沥青不宜激进的单边布局，但或存一定的裂解价差操作空间或买保布局空间。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。