兴业银行鲁政委：“红利时代”的四种“基石资产”

专题：2024资产管理年会

　　“2024资产管理年会”于2024年8月17日在上海举办。兴业银行首席经济学家鲁政委出席并演讲。

　　鲁政委指出，市场已经进入“红利时代”，这也标志着市场真正由青涩走向了成熟。

　　“我们在口语当中总是会讲‘炒股票’，即使当我们关注红利指数的时候，其实我们也是在关注红利股票的涨幅，但是你却忘了我们之所以把这一组股票挑出来，入手点其实是它的股息回报率，它的预期和可持续分红的水平”，鲁政委说。

　　他引述巴菲特的名句，“买股票就是买公司，我们只关心企业，股市在不在我们根本不放在心上”。

　　“比如现在股息回报率到5%、6%了，有些人觉得现在买进去以后如果股票再跌，那我不是亏了吗？”，鲁政委说，你品位一下巴菲特这句话，如果这个企业可以一直提供一个比较稳定的盈利，即使股票跌了，对你来说你每年拿到的回报还是很稳定的。

　　“套用在金融投资上，股票的涨跌对那个时点的你来说是一个浮亏”，鲁政委以债券投资举例，“如果你持有债券一直到期，中间不卖，那么中间时期，债券价格的任何变化和你无关，和你有关的只是它的票息，套用到股票上，就是它的股息回报率”。

　　鲁政委还引入格雷厄姆在《聪明的投资者》中的分享提到，“再保守的人也应该在自己的资产组合当中投入不少于25%比例的股票”。“格雷厄姆说的这个很值得我们深思，我们现在即使一些长期的机构投资者，他们的股票也未必配到了25%”。

　　“如果按市值最大而且分红能力最强的规则挑20只股票，看这些公司基本上都集中在国计民生领域，国计民生很稳定，公司很稳定，公司的业务很稳定。如果现在买，它的股息回报率你觉得能接受，在可以预见的将来是可以持续的”，鲁政委说，正是因为它们集中在国计民生领域，所以可称之为基石。“基石就是一个大厦的根基，它不张扬、惹眼，但很稳重”。

　　鲁政委说，高股息回报率的股票显然是“红利时代”的“基石资产”。

　　第二种“基石资产”则是和高股息回报率股票非常相似的公募REITs。“公募REITs最主要的一条是要求90%以上可供分配的金额强制用于现金分红，意味着作为投资人你要做的工作就是去判断这个公募REITs的基础资产到底有没有持续稳定地现金流，有没有持续稳定地回报，如果有就买它”。

　　第三种“基石资产”是可转债。

　　第四种“基石资产”是优先股。鲁政委引述《创业时代》的原话，“大多数风险投资都被设计成可转换的优先股，如果初创公司成功，风险投资基金可以将优先股转换为普通股”。

　　鲁政委介绍，上述提到的优先股没有公司日常经营的管理权，但是在分红方案上具有一票否决权。“在普通股分红之前，如果普通股有分红，要优先给优先股分红，优先股每年有一个股息，相当于债券的利息”。

　　他强调，优先股是支持科创企业非常好的工具。“现在投资人风险偏好比较低，这可以满足投资人风险偏好低的需求——不想丧失本金，只要企业不死，我还想得到一些回报。你不赚钱的时候，可以不给利息，不还本金，几年都没关系。但是哪一天要给普通股分红了，前面所有利息都要慢慢地还给我。这样就意味着这个企业只要不死，将来发展成功了，收益是有保障的”。

　　鲁政委说，优先股是非常好的支持科创企业的工具，“尤其是现在投资人风险偏好不是很高的情况下，累积优先股值得特别推广”。

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